华泰证券-完美世界-002624-20年游戏净利预增20%，影视减值落地-210201

　　完美世界(002624)
　　2020年游戏业务净利预计同增约20%，影视业务内生+存货减值有所拖累
　　公司发布20年业绩预告，全年归母净利15.1-15.7亿元，同增0.48%-4.47%。其中，游戏业务预计净利润22.7-22.9亿元，同增19.62%-20.67%，保持良好发展态势，手游和端游流水均同比增长。受行业环境等因素影响，影视存货减值+内生亏损下，影视业务预计亏5-5.4亿元，拖累整体业绩表现。2021年是公司游戏产品大年，新品有望助力业绩增长，我们预计公司20-22年归母净利分别为15.25/26.42/31.56亿元，对应20-22年EPS分别为0.79/1.36/1.63元，可比公司21年Wind一致预期平均PE18X，考虑公司作为精品游戏研发龙头，给予21年PE24X，目标价32.64元，维持“买入”评级。
　　2020年游戏业务持续较快增长，2021年迎来手游产品大年
　　手游方面，《诛仙》、《完美世界》、《新笑傲江湖》等经典产品持续贡献良好业绩，我们根据七麦数据游戏畅销榜排名，预测几款产品21年1月流水均在大几千万水平；20年7月公测的《新神魔大陆》手游表现亮眼，上线首月流水超过4亿亿，我们预计21年1月游戏月流水约1亿。端游方面，《诛仙》、《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入，《DOTA2》、《CS:GO》助力电竞业务发展。2021年我们预计公司多款手游将陆续上线，《非常英雄》（20Q1）、《旧日传说》（20Q1）、《战神遗迹》（21Q2）、《梦幻新诛仙》（21Q2）、《幻塔》（暑期）、《一拳超人》（20H2）、仙剑奇侠传IP手游（20H2）等。
　　影视业务主因行业环境影响业绩同比下滑，2021年有望恢复正常
　　近年来影视行业深度调整，公司的影视存货2020年继续减值（我们估计4亿+），叠加相关影视剧前两年制作成本高启售价下降后倒挂导致内生亏损，使得影视业务共预计亏损5-5.4亿元。2020年影视行业表现不佳，市场对公司影视存货减值已有预期，预告减值落地后包袱消除。另外，同心影视商誉减值约3.5亿元，但考虑业绩补偿后对公司业绩无重大影响。2021年影视业务轻装上阵，未来将更注重质量而非数量，期待后续实现扭亏为盈。
　　公司游戏业务年轻化、品类多元化，迎产品大年，维持“买入”评级
　　公司经典产品长线运营，公司在传统擅长品类MMORPG的基础上，扩展射击、休闲、放置、二次元等品类。公司2021年新品类精品游戏值得期待，将推动公司业绩成长。我们预计2020年公司存货减值4.25亿元，盈利预测调整后预计公司20-22年实现归母净利15.25/26.42/31.56亿元（前值23.83/28.59/33.46亿元），对应20-22年EPS0.79/1.36/1.63元，2021年可比公司Wind一致预期平均PE18X，考虑公司作为精品游戏研发龙头，给予21年PE24X，目标价32.64元（前值36.75元），维持“买入”评级。
　　风险提示：新游戏上线时间及流水表现不及预期，行业竞争加剧等。