中原证券-完美世界-002624-公司点评报告：游戏业务净利润增长20%，2021公司有望迎来产品大年-210202

　　完美世界(002624)
　　公司发布 2020 年度业绩预告，预计 2020 年净利润 15.1 亿元-15.7 亿元，同比上升 0.48%-4.47%；扣除非经常性损益后净利润 10.3 亿元-10.9 亿元，同比变动-5.25%-0.27%。基本每股收益 0.78 元/股-0.81 元/股。
　　投资要点:
　　游戏业务表现良好。 公司 2020 年的游戏业务实现持续增长，移动游戏以及 PC 端游的流水都实现了同比增长。《诛仙》手游、《完美世界》手游、《新笑傲江湖》手游等经典游戏产品持续贡献良好业绩；2020 年 7 月公测的新游产品《新神魔大陆》手游助力公司业绩持续增长， 也验证了公司品效合一的发行策略的成功。 以上几款产品基本都能够长期维持在 iOS 畅销榜 TOP50。
　　在端游方面，长线经典端游产品《诛仙》、《完美世界国际版》等持续贡献稳定收入；《 DOTA2》、《 CS： GO》助力公司电竞业务进一步增长。
　　预计公司游戏业务实现净利润 22.7 亿元-22.9 亿元，同比增长19.62%-20.67%。
　　影视业务减值拖累整体利润增速。 由于近两年影视演员片酬引发社会
　　关注和讨论，演员片酬成本虽然得到有效限制， 但传导至下游采购方的采购价格也存在被下压情况。 公司部分影视项目拍摄时间较早，导致成本和售价出现倒挂，存在存货减值等原因，预计影视业务亏损5-5.4 亿元。
　　公司计提了天津同心影视商誉减值约 3.5 亿元，同时根据股权转让协议相关约定确认业绩补偿收益，综合考虑业绩补偿收益及商誉减值损失， 预计对公司业绩无重大影响。 （公司 2020 年预计产生非经常性损益 4.8 亿元， 其中包括了业绩补偿收益、政府补助、诉讼赔偿收入、投资或资产管理损益等）
　　公司未来会采取谨慎投资与积极消化库存的经营策略， 更加注重影视剧产品品质， 选择确定性更强的项目比如平台定制剧， 较大程度保障收益， 推动公司影视业务稳健发展。
　　MMO 品类优势明显，积极投入创新品类研发。 公司在 MMORPG 领域占据优势，根据伽马数据显示， 2020 上半年公司在 MMORPG 的市场份额超过 22.5%。 目前公司积极探索多元化品类产品，包括二次元、 卡牌等细分领域。公司的产品储备比较丰富，包括《梦幻新诛仙》（预计2021Q2 上线）、 《 战神遗迹》 （预计 2021Q2）、 《 非常英雄》 （预计 2021Q1）、 《 旧日传说》 （预计 2021Q1）、 《幻塔》（预计 2021暑期）、 《仙剑奇侠传》（预计 2021 年底） 、《 一拳超人》 等。另外公司还有更多设计类、放置类、消除类等多品类游戏研发中心，预计在 2021-2022 年陆续上线。
　　投资评级与盈利预测： 公司游戏业务发展良好， 能够持续产出优质游戏产品， 长线经典游戏贡献稳定流水， 新游产品《新神魔大陆》验证公司品效合一发行策略。同时公司积极探索多元化产品布局，产品储备丰富，预计 2021 年将迎来公司产品大年。 影视业务未来有望稳健发展。
　　预计公司 2020 年和 2021 年 EPS 为 0.81 元/1.39 元，按照 2 月 2 日收盘价 26.71 元收盘价，对应 PE 为 33.0 倍和 19.2 倍。维持“买入”评级。
　　风险提示： 游戏产品上线进度不及预期；行业竞争加剧；游戏产品内容表现不及预期； 行业估值中枢下移