东北证券-晨鸣纸业-000488-推动B股转H股，流动性改善利于价值发现-210202

　　晨鸣纸业(000488)
　　事件：
　　2021 年 1 月 29 日， 公司公告拟将 B 股（7.06 亿股）以转换方式在港交所主板挂牌交易，公司同时为 B 股股东提供现金选择权（现金对价为 3.33港元/股，较 2021 年 1 月 29 日收盘价溢价 5%）。
　　点评：
　　1） B 股转 H 股，有助于提升公司整体流动性。 公司目前是“ A+H+B”的上市股权结构（A 股为 17.5 亿股， H 股为 5.28 亿股， B 股为 7.06 亿股）， 但公司 B 股的换手率低，而港股受制于市值规模小，流动性亦相对较差。 完成 B 转 H 后，港股市值将大幅增加，有助于增强港股对外资的吸引力，减少 AH 股溢价。
　　2）造纸景气高助力公司改善资产负债表，自制浆提供业绩弹性。 ①公司目前拥有机制纸产能 680 万吨，参考目前行业盈利能力，双胶纸/铜版纸吨毛利约 300 元（受原材料涨价影响），白卡纸吨毛利约 2500 元，公司造纸板块盈利能力突出&资产折旧较多（2019 年固定资产折旧额达 18.5亿元）， 预计公司造纸板块 2021 年现金流可达 50 亿元以上， 良好现金流能有效对冲融资租赁业务带来的营运压力，并助力公司持续降低资产负债率。 此外， 融资租赁问题有望在未来三年内得到解决，现阶段主要冲击公司利润表，且影响将持续边际减弱。 ②近期浆价持续上涨， 一方面利好成品纸价格上行（从测算角度， 无自制浆能力的中小企业吨毛利已有所下滑，涨价意愿强，不会主动扰乱市场）， 另一方面， 公司拥有 420万吨自制浆产能，木浆自给率可达 90%， 浆价波动对公司成本基本无扰动，纸价上涨将释放公司业绩弹性。
　　盈利预测与估值： 新一轮涨价函已外发，静候提价落地，上调目标价，预计 2020-2022 年 EPS 分别为 0.64、 1.04、 1.15 元，对应 PE 分别为12.07X、 7.40X、 6.74X， 给予“买入”评级。
　　风险提示： 疫情反复；纸价不及预期；融资租赁风险。