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国海证券-联泓新科-003022-深度报告:新材料平台型公司,EVA受益于光伏大发展-210201

上传日期:2021-02-02 11:35:00  研报作者:谭倩,傅鸿浩,张涵  分享者:look114   收藏研报

【研究报告内容】


  联泓新科(003022)
  EVA树脂光伏料供不应求,未来两年持续紧缺。2015年以前EVA树脂产能均集中在中石化旗下,主要用于生产LDPE和VA含量低的发泡料。2015年至今仅有斯尔邦、联泓、台塑等少数能产出光伏料的产能投产,2020年Q3-Q4以来EVA树脂价格大幅上涨,主要是光伏需求快速提升带来的驱动效应。
  参考公司与斯尔邦的运行经验,新装置投产到产出合格的光伏料具有较大难度,需要较长时间的调整和工艺摸索期,EVA树脂产能投产到稳定产出光伏料需求1-2年时间,未来一年供给的增量主要来自于现有产能增加光伏料的占比。我们认为,2021-2022年EVA树脂光伏料将处于紧平衡,随着Q3-Q4国内光伏需求的释放叠加海外需求的高景气,光伏料将持续供不应求,公司EVA树脂有望实现量价齐升。
  上下游延伸,烯烃深加工聚焦高端领域。公司拥有一条以甲醇为主要原材料生产高附加值产品的烯烃深加工产业链。聚丙烯专用料聚焦餐饮快消领域,公司是国内最大的薄壁注塑聚丙烯专用料供应商。市占率近25%,稳居行业第一,下游产品主要应用于餐盒和奶茶杯,受益于消费升级,其市场需求持续增长。公司环氧乙烷及其衍生物领域定位高端的表面活性剂、聚醚等产品,公司计划募投新增6.5万吨特种化学品,产业链进一步延伸。
  中科院赋能,打造平台型新材料企业。公司管理层稳定,普遍在公司任职十年以上,核心技术人员在产业内拥有丰富经验。公司核心DMTO装置技术来自于大连化物所,烯烃收率、甲醇单耗在行业内居于领先地位,2017-2019年以来公司甲醇单耗下降约6%,预计募投OCC项目投产后,甲醇单耗相比2019年降低10%,公司装置竞争力进一步增强。公司是战略股东国科控股旗下新材料上市公司,一方面中科院的先进技术成果可以通过公司实现顺利转化,提升公司现有业务竞争力,另一方面可以为公司拓宽业务品类,从而进军其他新材料领域,公司未来有望成为综合性新材料平台型企业。
  盈利预测和投资评级:我们认为,1)EVA树脂光伏料供不应求,未来两年持续紧缺。具有较高的价格弹性,公司EVA树脂有望实现量价齐升;2)上下游延伸,烯烃深加工聚焦高端领域;3)中科院赋能,未来有望成为综合型新材料平台型企业。预计2020-2022年,公司的EPS为0.62元,0.97元,1.30元,对应的PE分别为45,29,21倍,参考可比公司2021年平均PE41倍,给予公司40元的目标价,首次覆盖,给予公司“买入”评级。
  风险提示:1)光伏需求不及预期;2)EVA树脂价格大幅波动风险;3)原材料甲醇价格大幅波动风险;4)大盘系统性风险。
 报告详细内容请查阅原报告附件
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