中航证券-货币政策转弯较明确，市场转向谨慎-210130

　　核心观点：
　　北京时间1月28日，美国联邦公开市场委员会（FOMC）公布最新利率决议，将基准利率维持在0%-0.25%区间不变，将超额准备金率（IOER）维持在0.1%不变，将贴现利率维持在0.25%不变，符合市场的普遍预期。美联储在声明中重申债券购买指引，将继续每月购买800亿美元的国债和400亿美元的住房抵押贷款支持证券。美联储表示，经济和就业复苏步伐放缓，重申“继续购买资产直至美国经济‘出现实质性进一步进展’”。同时，鲍威尔在讲话中表示，美联储将维持宽松的货币政策，直至充分就业和物价稳定的双重实现目标，现在不是讨论缩减QE的时候，高水平的货币宽松是合理的，美联储将对暂时性的通胀上扬保持耐心，相对于通胀，将更加关注经济复苏。此外，针对金融市场，鲍威尔表示金融脆弱性整体上偏温和，并未警示过多泡沫风险。总体而言，美联储继续维持宽松的基调，符合市场预期，未来货币政策退出大概率将滞后于经济全面复苏和通胀趋势性回升。但另一方面，除非疫苗难以抑制疫情的扩散，否则美联储大概率不会出台更强的宽松举措。在更宽松货币政策缺席的情况下，资本市场开始重点交易货币政策将见到拐点、逐步收紧的预期，令美元指数企稳回升，而美股出现回调。
　　国内市场也面临流动性的扰动。1月26日上午，央行货币政策委员会委员马骏在“中央经济工作会议解读与当前经济形势分析”专题研讨会上表示，去年我国宏观杠杆率大幅上升，会导致未来的金融风险，有些领域的泡沫已经显现，这要求货币政策要进行适度的转向。本周央行逆回购到期6140亿元，TMLF（定向中期借贷便利）到期2405亿元，合计8545亿元，而央行本周仅通过逆回购投放了3840亿元，实现净回收4705亿元。上述表态叠加央行公开市场收货币，导致资金面比市场预期的更紧，货币市场利率显著上行，市场对流动性趋紧的担忧加剧。但另一方面，马骏在表态中也同时提到了货币政策转向不能太快，同时1月26日下午，央行行长易纲在达沃斯论坛上表示，中国的货币政策将继续支持经济，中国不会过早退出支持政策。因此，综合来看，央行货币政策的基调依然是“不急转弯”，并未发生实质转变，只是市场近期关注的重点从“不急”移向了“转弯”。我们认为，货币政策转弯的大方向已经明确，央行会结合市场表现对转弯节奏进行把控，避免市场形成过强的收紧预期，不因防控风险而产生新的风险。维持春节前后流动性平稳仍是央行的政策诉求，随着春节临近，跨年资金投放有望加大，利率上行和市场担忧情绪有望迎来一定的缓和。
　　美国疫情方面，我们的医疗资源监测数据显示：自2020年12月中旬美国启动大范围疫苗接种以来，美国的医疗资源挤兑程度有了显著缓解。目前来看疫苗确实有效，疫苗确实能够带领全球经济走出疫情阴霾。截至1月29日，美国已累计接种超过2788万针疫苗，当前接种速度不断提升，过去一周平均每日新增接种针数已达到125万。美国已接种疫苗的人数达到2286万人，占总人口的6.9%，根据当前接种速度线性外推，美国接种人数覆盖比例有望在6月末突破50%。随着疫苗的大范围接种，美国新增新冠确诊病例人数近期大幅下降，ICU病床和全部病床利用率同步下降，证明了新冠疫苗的接种对美国疫情控制产生了正面积极的效应。在我们的监控体系中，基于ICU病床和全部病床利用率两个维度，美国目前尚未脱离医疗资源挤兑的状态，但随着疫苗接种进度有序推进，医疗资源挤兑的程度将继续缓解，美国经济和美股EPS可能加速修复。如果疫苗对经济复苏的推动作用强于预期，美国通胀和利率的预期也必须再调整：我们认为美债收益率向上的空间已经打开。2020年5月以来的人民币单边快速升值或告一段落。短期内经济复苏和宽松政策的组合仍然对美股较为有利，但未来美联储超常规宽松货币政策的退出也将逐渐进入投资者的考量当中。随着美国经济复苏加速，通胀预期升高，除非疫苗难以抑制疫情的扩散，否则美联储大概率不会出台更强的宽松举措。在更宽松货币政策缺席的情况下，资本市场开始重点交易货币政策将见到拐点、逐步收紧的预期，令美元指数企稳回升，而美股出现回调，权益市场的波动会加大。
　　投资策略方面，本周市场因流动性趋紧引发回调，我们认为货币政策转弯的大方向已经明确，央行会避免市场形成过强的收紧预期，维持春节前后流动性平稳，随着春节临近，跨年资金投放有望加大，利率上行和市场担忧情绪有望迎来一定的缓和。
　　近期我们对A股的估值进行了一些相对和绝对的分析，认为当下A股整体并未泡沫化。但A股确实存在结构化高估的问题，资金高度集中于个别风格和个别行业，导致市场结构极端分化。风格上，绩优、动量和大市值的估值分位高；行业上，食品饮料、医药生物、汽车、电气设备和家电的估值分位高。因此，虽然现在市场整体并未出现泡沫化，我们仍需要警惕交易过度拥挤的部分板块可能存在的风险，积极寻求资金可能的出口，考虑到当前经济复苏动能减弱与利率上升的组合对于权益市场不利，虽然上证综指可能还会继续接近我们前期预估的年内高点3700-4100点，但是我们建议通过配置大金融的方式逐渐完成战略进攻到战略防守的转换。