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中泰证券-卫星石化-002648-Q4业绩超预期,静待C2项目投产-210128

上传日期:2021-01-31 12:55:00  研报作者:谢楠  分享者:   收藏研报

【研究报告内容】


  卫星石化(002648)
  投资要点
  事件:公司发布2020年全年业绩预告,预计全年实现归母净利润15.27亿元-17.18亿元,同比增长20%-35%,扣非后归母净利润14.33亿元-16.24亿元,同比增长12.29%-27.25%。其中四季度单季度实现归母净利润6.25亿元-8.16亿元,单季度盈利历史新高。
  点评:
  Q4单季度盈利历史新高。根据Wind资讯,公司主要原料丙烷(CFR日本)四季度均价486美元/吨,环比上行134美元/吨,预计原料上行对公司盈利产生正面影响,丙烯(CFR中国)均价947美元/吨,PDH价差363美元/吨,环比收窄65美元/吨。因国内疫情得到控制,公司丙烯酸产品需求转好,2020年Q4丙烯酸均价7632元/吨,环比上行915元/吨,丙烯酸价差2373元/吨,环比上升614元/吨,单吨盈利改善,公司具备48万吨丙烯酸产能,受益明显。受此两方面推动,公司四季度单季度实现归母净利润6.25亿元-8.16亿元,单季度盈利历史新高。
  C3产业链不断完善、C2项目稳步推进。公司持续继续围绕轻烃利用打造产业链。C3方面,公司在现有PDH产能基础上继续延申,平湖基地年产18万吨丙烯酸及30万吨丙烯酸酯项目建设顺利推进,投产后将巩固丙烯酸龙头竞争力。同时,公司在独山港区投资扩建30万吨聚丙烯新材料及25万吨双氧水(含电子级双氧水)项目,预计2021年建成投产,通过不断完善C3产业链并向高性能化学品延申,实现企业高质量发展。C2方面,公司在连云港规划建立400万吨烯烃综合利用、135万吨PE、219万吨EOE和26万吨ACN联合装置项目。一期建立125万吨乙烷制乙烯项目,乙烷制乙烯工艺具有流程短,副产物少的特点,盈利能力较一般石脑油制烯烃项目强。目前项目各个环节施工顺利,根据wind资讯,三星重工分别于2020年10月和2021年1月分别交付一艘VLEC船。同时,公司已着手C2项目二期工程建设,二期项目合计需要6艘原料运输船舶,其中2艘已与天津西南海运签订租赁合同,租期为15年,租金总额约5亿美元。余下4艘由三星重工和现代重工各建造2艘、并与EPS公司签订运输服务协议,运输服务自2022年第二季度开始,租赁期限为15年,协议总额约10亿美元,项目二期所需原料运输服务已得到较好保障。
  限制性股票激励彰显公司发展信心。2021年1月,公司公告限制性股票激励计划(草案),本激励计划拟授予激励对象的限制性股票数量为337.7万股,首次授予的激励对象共计105人,包括连云港石化中层管理人员、技术骨干或公司董事、高级管理人员、技术(业务)骨干,授予价格为15.88元/股,激励分三年解禁,解禁条件为以2020年营业收入为基数,2021年-2023年营业收入增长率分别不低于50%、80%、120%,限制性股票激励彰显公司发展信心。
  盈利预测:公司作为国内轻烃综合利用的产业链龙头,借助工艺路线带来的低成本优势,持续加码C3、C2产能,产业链不断拓宽加深。随着公司新产能的逐步释放,公司业绩有望持续增长。因丙烯酸盈利上行以及Q4库存受益,上修2020-2022年公司净利为15.68亿、27.68亿和31.50亿(原值为12.88亿、27.60亿和31.41亿),对应估值分别为25.0倍、14.2倍和12.4倍,维持“买入”评级。
  风险提示:C2项目进度不及预期,原油大幅波动
 报告详细内容请查阅原报告附件
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