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国元证券-巴比食品-605338-巴比食品首次覆盖报告:连锁化提速扬帆起航,规模渐放量静待花开-210128

上传日期:2021-01-29 13:20:00  研报作者:李典  分享者:chencl   收藏研报

【研究报告内容】


  巴比食品(605338)
  中式面点领军企业,匠心打造连锁品牌
  公司深耕中式速冻面点行业,主营面点产品、馅料制品和外部采购产品,以加盟和团餐销售为主,直营为辅。公司下游需求旺盛产品供不应求,上市募资扩产完善华东布局,拟收购项目或可打开华中市场大门,全国化布局更进一步。
  早餐便捷连锁化成趋势,速冻米面行业坡长雪厚
  1)早餐:需求端,早餐行业空间预计2024年将达到2.37万亿,其中外食早餐场景占比或超50%。供给端,团餐市场规模占整体1/3,近几年CAGR达20%以上。行业格局整合提速,标准化连锁化趋势确定性强。2)速冻:城镇化下饮食便捷化浪潮汹涌,餐饮渠道又从应用侧打开行业增长空间,对标美日空间可看2000亿且未来增速约10%。
  多维度铸造强势巴比,稳扩张提效率筑成壁垒
  1)供应链完善:巴比供应链能解决传统早餐店经营辛苦、议价能力弱、成本控制难等多个痛点,加盟商反馈迅速实现迭代优化。2)加盟商获利颇丰:初始投资约18万,净利率为25%左右,盈利稳定可持续。3)产品多样:产品矩阵丰富,SKU数为250+,门店因地制宜可灵活调整产品结构,提升单店盈利能力。4)品牌优势:行业属性使门店复制能力成为关键因素,巴比在规模和门店数量上的领先优势加速品牌飞轮。
  成长路径:全国化+团餐渠道+短保产品三维拓展
  1)布局全国:巴比门店拓展计划清晰明了,以华东为出发点,聚点成面逐步扩张,时机成熟将开启全国化进程。2)发力团餐:巴比面点产品丰富成本低,具有相对优势,未来业务占比有望达30-40%。3)推出短保:巴比切入锁鲜短保正当时,多渠道投放待持续放量。
  投资建议与盈利预测
  看好公司作为国内中式面点速冻食品领军企业,上市后多点产能扩建、覆盖范围扩大、门店加盟提速、团餐渠道发力,未来有望持续提升市场份额。我们坚定看好巴比的长期成长价值。预测2020-2022年EPS为0.60/0.79/0.99元,对应现价PE分别为76.22/58.10/46.62X,考虑公司策略发生积极转变,中长期成长高确定性,首次覆盖给予“买入”评级。
  风险提示
  疫情反复导致营业收入不及预期、开店速度不及预期、食品安全问题、原材料价格大幅波动影响盈利水平
 报告详细内容请查阅原报告附件
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