天风证券-掌阅科技-603533-2020年业绩预告点评：“付费+免费”模式持续兑现Q4高增长，头条加持趋势有望延续-210128

　　掌阅科技(603533)
　　事件：公司发布20年业绩预告，预计全年实现归母净利润2.55-2.74亿元，同比增长58.4-70.1%，扣非后净利润2.49-2.68亿元，同比增长77.4-90.8%；拆分单季度看，预计20Q4归母净利润0.89-1.08亿元，同比增长67.8-103.3%，扣非后净利润0.86-1.05亿元，同比增长65.6-101.7%。公司2020年业绩高增长主要来源于：1）依托平台庞大的流量基础，公司从2019年下半年开始采用付费+免费相结合的运营模式，有效提升了用户商业化效率；2）公司通过内容的多平台分发和IP衍生价值拓展，实现了版权的多维增值，从而带来公司版权产品收入高增长。
　　字节跳动入股成为第三大股东，双方业务协同空间较大
　　20Q4公司控股股东、实际控制人成湘均、张凌云已将其持有的合计11.23%股权（各50%）协议转让给字节跳动全资子公司量子跃动，当前量子跃动已成为公司第三大股东。根据Questmobile数据，2020年12月，字节跳动系APP使用时长占比15.8%，仅次于腾讯系，此次入股后，字节跳动有望在用户推广方面为掌阅科技提供支持，同时，双方将在内容方面进行深度合作。
　　非公开发行事项稳步推进，募集资金扩充版权库及增强技术实力
　　公司拟非公开发行募集资金不超过10.6亿元，其中，7.2亿元用于数字版权资源升级建设项目，以扩充内容库，完善数字内容结构，提升数字内容质量，3.5亿用于技术中心建设项目，以提高公司技术服务能力，优化用户体验、增强用户粘性，更大程度地发挥公司数字阅读优质内容优势，实现内容的全方位精准触达。当前非公开发行事项已获得证监会批文，进展稳定。
　　投资建议：公司2020年业绩预告中值符合我们前期预期，运营模式改变带来的业绩高增长延续，同时，公司和字节跳动在内容和流量方面彼此互补，字节跳动入股，有望为掌阅科技带来更多内容采购增量及流量支持，我们维持前期盈利预测，预计2020-2021年公司归母净利润分别为2.65亿和4.09亿，当前市值对应2021年P/E37.6倍，维持“买入”评级。
　　风险提示：行业监管风险；付费收入下滑超预期；广告收入增长疲软；非公开发行进展不及预期；业绩预告为初步测算结果，以年报披露数据为准