东北证券-捷捷微电-300623-利润增长超预期，功率景气度持续向上-210128

　　捷捷微电(300623)
　　事件：1月27日，公司发布2020年度业绩预告。公司2020年实现归母净利润2.75-2.94亿元，同比增长45%-55%。
　　点评：
　　利润增速超预期，全年保持加速成长。2020年，公司全年保持加速增长。较上年同期，公司各季度归母净利润同比长分别为：一季度21.37%，二季度47.26%，三季度53.10%，四季度50.38%-85.45%。四季度，公司实现归母净利润0.81-1.00亿元，上年同期为0.54亿元。公司全年保持加速增长，一方面受益于功率赛道高景气度，能够保持较高产能利用率和毛利率；另一方面受益于产品结构升级。公司立足晶闸管、TVS防护器件，同时通过Fabless模式进入MOSFET大赛道。2020年上半年，公司拳头业务晶闸管营收1.63亿元，同比增长8.67%，增速超全球晶闸管市场增速（2.01%，Marketsand Markets Research预测）。同时晶闸管占总营收比重由52.5%下降至40%。晶闸管业务营收稳增但比重大幅降低，说明公司产品结构得到了升级，进一步助推全年利润加速释放。
　　功率半导体供给增速长期低于需求增速，行业景气度将持续向上。功率器件多使用8英寸及以下尺寸晶圆：IGBT、MOSFET多使用6、8晶圆，晶闸管多使用6英寸及以下尺寸晶圆。供给方面，全球8英寸晶圆CAGR仅2.89%，6英寸及以下晶圆CAGR仅为1.18%。需求方面，预计未来5年，晶闸管市场规模CAGR为2.01%，MOSFET为3.42%，IGBT为7.62%。功率器件供给增速将长期低于需求增速，行业景气度将持续向上，公司有望维持较高产能利用率和毛利率。
　　维持“买入”评级。我们强烈看好公司立足于晶闸管利基市场而稳扎稳打迈向MOSFET大赛道的战略。鉴于功率市场高景气度，行业普遍性涨价潮已经开始，我们上调对公司的预期，预测公司2020至2022年营收分别为9.86亿元、14.25亿元、17.71亿元，EPS分别为0.58、0.83、1.04元（未考虑可转债发行对EPS的稀释）。我们预测公司2021年仍能保持40%以上增速，给予2021年75倍PE估值（同2020年PE），对应目标股价上调至62.25元。
　　风险提示：疫情、贸易战影响需求；业绩预测和估值判断可能不达预期。