通达信 个股研报

一、通达信 个股研报

　　投资要点
　　核心观点：上周，煤炭板块下跌0.7%，沪深300指数上涨0.9%，煤炭板块表现弱于大盘。动力煤：目前供给充足而淡季需求一般，叠加下游库存高位，终端以去库存为主，暂时没有太强的采购意愿。此外，进入汛期后水力发电将有所增加，挤占煤电市场份额。短期内，煤炭需求仍将主导价格，短期可能延续跌势。炼焦煤：目前煤企开工相对稳定，供给趋于宽松。下游焦企原料煤采购仍相对谨慎，主要以消化库存为主且焦企第五轮提降后利润已处低位，对原料煤打压意愿较强。预计炼焦煤短期价格以稳为主。焦炭：目前焦炭主流市场基本落实第五轮降价。随着近期部分钢厂高炉陆续恢复生产，焦炭需求稍有提升。与此同时焦企在落实五轮降价后利润低位开始尝试首轮提涨，预计焦炭短期价格有望低位企稳。投资策略：动力煤价跌破绿色区间，高分红&低估值标的将率先享受估值溢价。本周在供给充足、淡季需求持续疲软以及下游电厂高库存三重压力下动力煤价格跌破绿色区间，为2016年8月以来首次，后续价格还需观察需求的恢复情况。此外，本周美联储宣布将采取措施提供2.3万亿美元贷款叠加OPEC+可能达成减产原油协议，短期海外市场有望带动国内市场迎来持续反弹，当前煤炭板块在经历前期的大幅回调后目前市净率已跌至历史低位，具备了理想的配置价值。从中长期的维度看，目前经济周期位置大致处于2017年下行周期以来的尾部区域，受疫情扰动，此次中国工业企业库存周期尾部形态有所异化，大致处于被动去库到主动补库前的中间地带。在疫情影响下，政策宽松不断加大马力，上周央行再次将逆回购利率下调20个基点至2.2%、对中小银行定向降准1pct并将金融机构超额存款准备金利率从0.72%下调至0.35%，权益资产中长期在此预期推动下有望开始系统性估值修复，我们认为未来高分红、低估值的品种将能率先享受估值的溢价。推荐股息率前三名的：中国神华、盘江股份、平煤股份，同时建议关注股息率较为优秀的淮北矿业、兖州煤业、恒源煤电、露天煤业、陕西煤业等。
　　行业要闻回顾：（1）截至3月27日，准格尔旗复工复产率达到92%；（2）2月份安徽省原煤产量795.36万吨，增幅5.94%；（3）3月份全国铁路煤炭日均发送量环比增长5.1%；（4）2019年原煤产量同比增长4.2%，进口煤炭总量同比增长9.97%。
　　动力煤：淡季电厂日耗下滑、煤价跌破绿色区间。（1）截至04月08日，环渤海动力煤指数收于535.00元/吨，周环比下跌11元/吨。截至04月10日，5500大卡山西优混价格516.00元/吨，周环比下跌31元/吨。（2）截至04月09日，纽卡斯尔动力煤价格为63.54美元/吨，周环比下降6.79%。截至04月10日，国内-进口煤价差为25.40元/吨，周环比下降47.95%。（3）截至04月10日，秦皇岛港煤炭铁路调入量30.90万吨，环比下降3.4万吨；秦皇岛港煤炭吞吐量30.40万吨，环比上升13.6万吨。（4）截至04月10日，六大电厂日耗煤55.31万吨/天，较上周下降1.22万吨/天。（5）截至04月09日，秦皇岛港库存664.00万吨，周环比下降6万吨；六大电厂库存总量为1610.66吨，较上周下降37.22万吨。
　　焦煤：下游库存全面下降、港口价格暂稳。（1）截至04月10日，京唐港山西产主焦煤库提价（含税）为1510元/吨，周环比持平。（2）截至04月09日，峰景矿硬焦煤价格142.25通达信 个股研报美元/吨,周环比下降3.72%；低挥发喷吹煤价格88.50美元/吨，周环比下降1.67%。（3）截止04月10日，京唐港库存354万吨，周环比下降11万吨；国内独立焦化厂（100家）炼焦煤总库存629.47万吨，周环比下降17.69万吨；国内样本钢厂（110家）炼焦煤总库存776.14万吨，周环比下降26.36万吨。
　　焦炭：供需双升，焦炭价格环比下跌。（1）截至04月10日，唐山地区二级冶金焦价格为1650元/吨，周环比下跌50元/吨。（2）截至04月10日，吨焦毛利为-57元/吨，周环比上升6元/吨。（3）截至04月10日，国内独立焦化厂（100家）焦炉生产率75.18%，周环比上升0.02pct。（4）截至04月10日，全国高炉开工率68.09%，周环比上升1.1pct。（5）截至04月10日，国内样本钢厂（110家）焦炭库存493.39万吨，周环比上升5.12万吨；三类焦化企业（产能<100万吨；产能100-200万吨；产能>200万吨）焦炭总库存82.14万吨，周环比下降10.44万吨。
　　风险提示：经济增速不及预期；政策调控力度过大；可再生能源替代等。
　　

二、如何看通达信 个股研报？

1. 核心观点从去年年中以来，银行永续债和二级资本债作为一类投资品种，逐渐受到越来越多投资者的关注。

2. 银行资本债的品种利差也经历了走阔、收窄和低位震荡三个阶段，核心逻辑在于供需格局的变化。

3. 向前看，银行资本债面临供需两方的压力，从需求端来看，受现金管理类产品正式稿的影响，其需求将有所下降，从供给端来看，三季度银行资本债供给将上升。

4. 此外，当前二者的品种利差也已压缩至历史较低水平。

5. 站在当前时点，银行永续债和二级资本债的机会已充分挖掘，利差保护不足，建议放慢配置脚步，等待利差扩大风险的释放。

6. 银行资本债价值得到挖掘去年年中以来，银行永续债和二级资本债的品种利差走势可分为三阶段：1）2020年7月至12月，在政策+供给+永煤事件冲击下，银行永续债与二级资本债受到供需两端的冲击，利差大幅走阔；2）2021年1月至4月，机构面临高收益资产荒，开始向条款下沉要收益，对银行永续和二级资本债的需求放量，利差大幅收窄；3）2021年4月至今，尽管银行永续债与二级资本债的利差已明显压缩，但机构欠配压力仍大，利差保持低位运行。

7. 但向前看，银行永续债和二级资本债的供需格局将面临一定扰动，品种利差较低意味着性价比明显减弱。

8. 银行资本债未来需求或有扰动理财现金管理类产品正式稿出台将对银行二级资本债和永续债的需求产生扰动。

9. 一方面，现金管理类理财投资银行资本补充债券，采取“新老划断原则”，呵护存量。

10. 但另一方面，正式稿对现金管理类产品新增银行永续债和二级资本债进行了严格限制，影响其一级市场需求和二级市场的流动性。

11. 法规中关于剩余期限和“债性”的要求将影响银行永续债和二级资本债的一级市场需求，对相关债券一级市场的定价产生负面影响，带动二级估值上行；此外，相关规定将影响银行永续债和二级资本债在二级市场的流通，相关债券的流动性将会下降，因此需要更高的流动性溢价进行补偿。

12. 银行资本债三季度供给或小幅放量银行永续债和二级资本债供给影响因素主要包括：一，银行资本短缺是银行发行二级资本债和永续债的主要原因；二，季末报送监管导致季末银行资本补充工具的发行增加；三，在利率相对较低且稳定的利率环境下，银行永续债发行意愿较强。

13. 当前银行尤其是城农商行补资本压力较大，利通达信 个股研报差压缩至低位也对银行发债成本有利，结合后续各行的发行计划，预计供给在年中至三季度供给增加，可能有小的扰动，但总体看供给压力可控。

14. 投资观点：机会已充分挖掘，建议放慢配置脚步第一，从供需格局来看，后续银行资本债将从供需两端受到扰动，供需层面影响偏不利；第二，从当前银行永续债与二级资本债的估值来看，利差基本降到历史低位，性价比明显降低。

15. 当前AAA银行永续债的品种利差在50BP左右，二级资本债品种利差在10BP左右，利差保护不足；第三，短久期的二级资本债仍会受到现金管理类银行理财等青睐。

16. 因此，站在当前时点，二级资本债和永续债的机会已基本充分挖掘，利差保护不足，建议放慢配置脚步，等待利差扩大风险的释放。

17. 风险提示：现金管理理财新规对永续债剩余期限等定义不明确；银行资本债的供给节奏存在不确定性；欠配的情况如果持续，低利差的情况可能继续保持；提防在特定场景下，资本债有全额减记等可能性。