“摘要：至20%――基金和两融风控规则需要改变实行“价格笼子”机制――平滑走势、抑制价格剧烈波动、强势秒板模式终结引入盘后定价交易方式――引入盘后交易新增股票特殊标识――多种类型公司均有上市可能、更具包容性老客户需要补签协议才能正常使用――可能导致部分低风险偏贝尔保险丝b研报好资金流出■20%涨跌停板新规则对创业。”
一、贝尔保险丝b研报
事项
公司发布2019年年报，报告期内实现营收188.53亿元，同增30.46%；归母净利润1.20亿元，同减92.18%。同时与浦项化学签订《N65前驱体长期供销合同》，合同期34个月，合同金额72-76亿元，产品数量约76250吨。
减值及投资损失等拖累四季度业绩，现金流持续增加
公司四季度实现营收48.30亿元，环比下滑-1.81%，毛利5.65亿元，同增26.40%，但由于资产及信用减值损失-1.08亿元、投资收益及公允价值变动损失-0.76亿元，造成四季度归母净利润0.27亿元，环比大幅下滑55%。但四季度经营活动现金流净额13.40亿元，超过前三季度累计现金流金额12.60亿元，经营质量持续改善。
钴价下跌导致业绩下滑，铜业务迎来量价齐升
2019年公司钴产品毛利6.38亿元，同减80.83%；铜产品毛利8.55亿元，同增133.61%%；三元前驱体毛利1.83亿元，同减40.20%；贸易及镍产品毛利-0.96亿元。铜业务成为公司利润的主要来源。2019年公司实现钴产品销售2.83万吨，同增16.22%，但因钴价下跌48.10%，导致钴产品吨毛利仅为2.59万元/吨，同减-83.06%，导致公司业绩大幅下滑。反观铜业务销量6.64万吨，同增75.83%，同时规模优势显现，吨成本下降16.29%至2.68万元/吨，导致吨毛利上涨32.50%至1.29万元/吨，创2011年以来新高。
铜产能持续释放，为公司提供业绩保障
2011-2019年公司铜产品平均吨毛利0.84万元/吨，平均毛利率为20.65%，盈利较为稳定。随着MIKAS二期1.5万吨电解铜以及鲁库尼3万吨电积铜项目的达产，到2019年底公司铜产能达11万吨/年，随着产能的释放，铜产量或将持续提升，将为公司提升稳定且持续的业绩保障。
签订三年大单，与下游龙头齐飞
公司与LG、浦项深度绑定，分别投建前驱体&正极项目，目前与浦项化学签订34个月《N65前驱体长期供销合同》，金额72-76亿元，根据合同2020-2022年分别向其提供1.785、2.92、2.92万吨前驱体，几乎全部包销了公司与浦项合资的华海公司产品（产能3万吨），保障钴产品顺利销售的同时，伴随龙头共同成长，深度受益钴价上涨。
盈利预测及评级
鉴于钴价持续回暖，业绩有望持续改善，预计2020-2022年归母净利润为9.17、15.02和19亿元，对应3月27日收盘价PE分别为36X、22X和17X，维持增持评级。
风险提示：新技术应用导致钴被替代的风险，新能源汽车推广不及贝尔保险丝b研报预期的风险，供给大幅增加的风险，价格波动的风险
二、如何看贝尔保险丝b研报？
1. ■创业板注册制实施当日带来的规则变化：新股上市前五日不设涨跌幅限制――定价更加有效率新旧创业板股票涨跌停全部调整至20%――基金和两融风控规则需要改变实行“价格笼子”机制――平滑走势、抑制价格剧烈波动、强势秒板模式终结引入盘后定价交易方式――引入盘后交易新增股票特殊标识――多种类型公司均有上市可能、更具包容性老客户需要补签协议才能正常使安信证券用――可能导致部分低风险偏好资金流出■20%涨跌停板新规则对创业板有何影响？我们认为20贝尔保险丝b研报%涨跌停板新规则能够进一步提升创业板股票的流动性，市场应该给予这些流动性一定的溢价，因此涨跌停板的扩张对创业板带来的更多是利好。
2. 从历史上看，96年A股将涨跌停幅度从无限制调整到10%时，创业板改革系列三短期内对市场造成了一定的负面冲击。
3. 短期看落地创业板迎来2.0时代前不确定性压制投资者风险偏好，担忧的情绪释放后将回归常态化。
4. 长期看打板策略有效性下降，市场定价效率提高，有利于吸引部分长期对市场冲击几何？资金配置。
5. ■首批公司集中上市对市场流动性不会造成明显冲击：首批18家公司融资安信证券总额200.64亿元，根据科创板首日涨幅假设交易均价达发行价140%，则预计首日成交额为346.5亿元，约占目前两市总成交额3.87%，因此流动性冲击不大。
6. 综合来看，分流效应仅在第一天造成短暂冲击，A股中期上升趋势并创业板改革系列三未改变。
7. ■风险提示：1.创业板迎来2.0时代创业板新规造成的资金流出超出预期，2.创业板波动风险加大。
