1. 事项:公司发布2020年年报,实现收入77.17亿元,同比下降4.96%;实现归母净利润4.57亿元,同比增长0.56%;每股收益为0.60元。
2. 公司业绩基本符合预期。
3. 其中2020Q4单季度实现收入22.93亿元,同比下降2.63%;实现归母净利润1.06亿元,同比增长12.02%。
4. 2020年度业绩分配预案为每10股派2.3元。
5. 平安观点:营收结构持续改善,针剂有望触底回升:2020年公司收入77.17亿元(-4.96%),但从单季度营收来看,Q1-Q4分别为15.67亿、18.57亿、20.00亿和22.93亿元,呈持续上升态势。
6. 在行业政策和疫情双重影响下,注射用血塞通和天麻素注射液等核心针剂品种承压,但2020年公司营收结构持续优化,口服产品占工业营收比重为65.89%,超过针剂。
7. 并且随着疫情得到控制,我们认为针剂有望触底反弹。
8. 2020年公司毛利率为43.84%(-4.84%),净利率为5.99%(+0.23%),销售费用率为30.47%(-6.21%)。
9. 双轮驱动战略成效明显,血塞通口服系列逆势崛起:公司坚定实施“针剂-口服”、“处方-零售”双轮驱动战略。
10. 血塞通口服系列实现销售7.98亿元(+16.87%),其中血塞通软胶囊收入4.62亿元(+19.12%),零售端表现亮眼,同比增长145%,我们预计血塞通软胶囊未来3年CAGR有望达到25%,收入有望超10亿。
11. 在双轮驱动战略下,公司不断挖掘新的潜力品种,灯银脑通胶囊、天麻素胶囊、草乌甲素软胶囊等品种迅速上量,分别同比增长23.42%、15.65%、31.76%,成为植物药新生力量。
12. “昆中药”老字号焕发新活力,明星单品+产品集群表现亮眼:昆中药品牌诞生于1381年,具有640年悠久历史。
13. 昆中药通过参苓、舒肝两大黄金单品的品牌打造带动产品集群。
14. 2020年参苓和舒肝分别收入1.77亿元(+46.05%)、1.43亿元(+10.46%),未来均有希望成为5亿级别品种;在消化产品集群中的香砂平胃与参苓强势互补,同比增长32.26%,成功跻身亿元产品阵营;而板蓝根颗粒销量逆势大增,收入6935万元(+41.65%)。
15. 2020年昆中药营收首次突破10亿元,逐步向全国性品牌迈进。
16. 聚焦核心领域,寻求创新突破:2020年公司研发投入1.32亿元(+4.17%),占工业收入3.43%。
17. 公司坚持仿创结合开展品种研发,与屠呦呦团队合作的红斑狼疮2类新药II期临床进展顺利;自研缺血脑卒中1的中药1类新药开展I期临床;IDH1抑制剂通过CFDA审评,获得临床批件。
18. 同时公司通过引进品种和投资并购加速完善研报网上发布管线布局,投资并购方面,参股南京维立和汉光药业;产品引进方面,获得他克莫司胶囊和磺达肝癸钠注射液两个品种相关权益。
19. 公司创新转型已经取得初步成果。
20. 此外,在转型方面公司还积极推进大健康产业布局,发挥三七、青蒿等植物资源优势,重点布局功能性护肤品和个人护理产品。
21. 2020年大健康板块收入3558万元(+160.48%),成为新的利润增长点。
22. 盈利预测与投资评级:公司通过双轮驱动战略,应对针剂下滑的困难时期。
23. 血塞通口服系列和昆中药品牌打造未来成长空间广阔。
24. 同时,公司加大研发投入,持续丰富研发管线,加快创新转型步伐。
25. 我们维持2021-2022年EPS分别为0.75元、0.87元的预测,同时预计2023年EPS为1.04元。
26. 当前股价对应2021年PE为10.8倍,维持“推荐”评级。
27. 风险提示:1.市场及政策风险:医保控费仍为医药政策的主旋律,若未来国家对重要注射剂监控趋严,公司业绩或受到影响;2.药品研发不达预期的风险:药品研发有一定的不确定性,研发进度有低于预期的可能,从而影响公司未来业绩增速;3.疫情再次爆发的风险:疫情仍有可能出现反复,从而影响公司产品医院端的销售。