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第一商业金融服务的研报

时间:2021-09-26 01:00:26  来源:侠盾研报网  来源:侠盾智库分析师(No.39641)
第一商业金融服务的研报

一、第一商业金融服务的研报

  事件概述
  2020年3月11日,中国城乡控股集团有限公司与文剑平、刘振国、陈亦力及周念云签署了《合作协议》,与刘振国、陈亦力、周念云签署了《表决权委托协议》,与刘振国、陈亦力签署了《股票质押合同》,与公司签署了《股份认购合同》,公司控股股东、实际控制人拟发生变更,3月12日(周四)起复牌,详细过程如后面附图所示。
  分析判断
  37亿元缓解公司资金压力,为轻装上阵做好准备
  2020年公司共有三期短融、中票集中到期兑付,合计42亿元,定增注入的37亿元拟全部用于偿还有息负债及补充流动资金,可给市场非常强的信心,假设定增资金全部用来偿还债务可将负债率由2019Q3的65%将至59%,回归负债率安全范围。这三期2020年到期的短融、中票分别为:19碧水源CP001当前余额10亿元,2020年4月2号摘牌,票面利率6.3%;17碧水源MTN002当前余额15亿,2020年7月4号摘牌,票面利率4.98%;17碧水源MTN003当前余额17亿,2020年11月3号摘牌,票面利率5.28%。
  受行业收缩影响,近两年放缓了增长步伐
  自2017年下半年中央开始清理整顿不规范PPP项目起,基本上就标志着PPP模式基建投融资时代的结束。因受行业整体影响,2018-2019两年企业放缓了增长步伐,并顺势完成了公司实控人的转换。截止2019年三季报,公司新增EPC订单72个,合计金额78.37亿元,新增订单总额同比减少54.8%;期末在手未确认的订单总计187个,合计金额153.85亿元,同比减少38.07%;新增PPP订单8个,合计金额13.32亿元,同比减少92.82%;未完成投资的订单为34.59亿元,同比减少27.37%。公司正处于放缓步伐,拿新订单速度变慢,消耗原有库存项目变快的阶段,近两年业绩也出现了非常大的下滑。公司为长远发展需要,于2019年到2020年年初完成了公司实控人的更换,为公司开启新一轮的发展做好了准备。中国城乡控股以城乡水务、城乡能源、城乡生态环境为核心业务板块,以城乡综合发展和城乡产业发展为重要业务板块,是中交集团落实国有资本投资公司试点工作,全力推动国有企业深刻改革、发展混合所有制改革的“全面示范单位”。中国城乡本次入主碧水源,可以较好的实现其公司愿景,助力其实现城乡水务、城乡能源、城乡生态环境等业务板块的“三个全国领先”中的两大部分。当下正处于新一轮基建重启的开始,相信碧水源与大股东业务上的协同效应,以及大股东带来的信用评级提升效应,都将助力公司在本轮环保基建中,拔得头筹位置。
  专项债助力本轮环保基建,新周期刚刚重启
  在疫情尚未爆发之前,因PPP模式融资受阻造成的污水项目进度落后问题,在十三五最后一年面临赶工期的刚性需求,财政资金需要倾斜。截止3月6日提前批累计发行的生态环保类为1146.79亿元,占比11.89%,远超2019年全年的532亿元及2.44%的占比,投向污水的专项债金额总计为666亿元,从侧面印证2020年污水赶工的紧迫性。666亿污水类专项债中,62%的污水项目公告了总投资及专项债申请额度,即413亿元的专项债额度撬动了总投资额为1848亿元的项目,相当于资本金比例为22.36%,杠杆效应十分明显。专项债具备杠杆功能后,与此同时带来的改变还有基建商业模式的转变,地方政府手握专项债资本金及基建项目,正好契合当下融资平台转型为市场化公司的需求,并且作为业主方,可以以高于民企的信用评级,合法合规的获第一商业金融服务的研报取低成本银行贷款。民企则从此前承担主要融资责任的总承包商角色中抽离出来,变身建设及运营分包商。中央则发现这么做基建,相较此前,把控能力更强,资金成本也更便宜,还可以加杠杆,实现了中央、地方和企业三方的共赢。疫情爆发后,财政资金托底新基建力度变大,环保受支持力度将跟着总盘子一起变大,此外再融资新规、公司债券注册制等融资环境的宽松,加上公司利用控制权转让实现了自身信用评级的提高,这也会助力公司在此轮宽松的信用环境中获取低成本资金,节省财务成本。
  投资建议
  鉴于公司2019年下半年业绩优异的表现,以及公司在2020年年初即能够完成实控人的变更,外加2020年财政资金倾斜污水行业本就存赶工期需求,当下在疫情影响下宽财政宽信用预期更加强烈,可以说公司站在了新的周期起点。我们将公司2019-2021年EPS由0.42/0.48/0.58上调至0.44/0.57/0.75元,当前股价对应26/20/15倍PE,维持“买入”评级。按照PEG估值方法,2020年公司盈利增速为28.7%,结合公司未来较强的获单能力和丰富的项目储备,我们认为公司2020年业绩有更快增速的可能,假设市场给予公司股票价值充分认可,PEG=1,给予公司股票15.96元/股的目标价,首次覆盖给予“买入”评级。
  风险提示
  1)项目进展不及预期;
  2)环保政策发生重大变化;
  3)专项债发行不及预期。
  

二、如何看第一商业金融服务的研报?

  在经历昨天的上涨后,今日国内双粕整体进入高位回调,上冲动能有所减弱,虽然近远第一商业金融服务的研报月盘面均给出较为不错的榨利空间,不过结合当前美豆处于相对低位水平且存在较明显的利多驱动来看,豆粕下方支撑依然存在,不建议轻易反向做空。本轮美豆上涨一方面源于美豆粕的强势带动,另一方面也与未来的进口预期有关,前期油厂大幅出售远期基差,但南美地区可能存在潜在的出货压力,未来到港存疑,传闻过去一周中中国采购了两船美西豆,事实来看,在忽略质量贴水的情况下,美西确实有一定的竞争优势,未来中国是否有可能补充买入美豆确实比较重要,因而就当前情况来看,美豆下方支撑仍然存在,榨利难以作为单边做空豆粕的前瞻性指标。
  相对于单边的震荡行情,国内豆菜粕盘面均走出相对明显的月差反套行情不难看出,如果中国补充采购美国船期对于未来到港将形成比较有效的保障,未来59价差确实存在比较明显的压力。今日,消息传闻进口肉集中到港冲击国内肉类市场,猪价下跌速度比较快,这对于养殖户压栏惜售将产生比较不利预期,对于南方地区饲料消费存在压力,就此来看,不排除59价差有继续回落空间。
  此外,日内豆菜价差继续扩大,近期走货和成交情况来看,菜粕需求也确实不太乐观,尤其是在单边价格高企的情况下也在较大程度上影响到其与其他杂粕的替代价值,月差压力较为明显。
  单边:观望
  套利:M59反套
  期权:豆粕:卖M2005-C-3000,菜粕:卖RM2005-C-2500。
  

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