1. 事件酒鬼酒公布2020年半年报，公司20H1实现营收7.22亿元，同比+1.87%；实现归母净利润1.85亿元，同兴业证券比+18.42%。
2. 其中酒鬼酒，20Q2实现收入4.10亿元，同比+12.89%；实现归母净利润0.88亿元，同比+6.35%。
3. 点评大单品战略效果显著，内参持续放量，产品结构进一步改善：20H1内参营000799收2.79亿同增75.15%，营收占比38.67%，同比提升16.18pct。英语测试报外研天津版高二
4. 疫情背景下内参依旧动销良好，预计下半年内参持续放量可继续维持高增长。
5. 酒鬼及湘泉系列营收分现金流大幅改善别为3.62、0.67亿元，占营收比重分别为50.17%、9.21%，同比分别下滑22.82%、2.26%，主要系疫情影响下Q1酒鬼和湘泉销量同比分别下滑40%/30%，Q2环比有所改善。
6. 公司稳步推进“内参酒”稳价增量、“酒鬼酒”兴业证券量价齐升、“湘泉酒”增品增量的三大核心策略，其中内参已成为公司增长的核心引擎。
7. 预收款、现金流指标出色：从预收款来看，20H1公司预收款为2.14亿元，环比一季酒鬼酒度净增0.52亿元，体现内参品牌力提升、经销商信心较强。
8. 从现金流来看，20H1/Q2公司销售收现为8.66/5.60007998亿元同增14.7%/44.43%，20H1/Q2经营活动产生的现金流净额同增91.05%/119.53%，均显著高于收入增速，主要系期内产品结构改善、经销商打款动力较强。
9. 上半年盈利水平提升，费用管控较好：公司20H1毛利率为80.0内参持续放量9%，同比提升2.5pct，主要系酒鬼、湘泉动销较弱，而内参快速放量进而大幅拉升产品结构。
10. 20H1公司费用率整体为30.73%，同比-1.09ct，其中销售/管理/现金流大幅改善财务费用率分别为24.42%/7.38%/-1.07%，同比分别-1.28pct/-0.39pct/+0.58pct，费用率下降主要系疫情影响下门店营业时间减少、各项费用投放变少。
11. 20H兴业证券1净利率25.55%，同比增加3.57pct，盈利能力提升。
12. 动销恢复、库存平酒鬼酒稳，看好内参增长的持续性和确定性。
13. 目前内参批价稳定在800079940-850元，大商库存2个月左右，终端动销逐渐恢复。
14. 随着中秋旺季内参持续放量临近，白酒消费场景重现、补偿性消费到来，业绩确定性强。
15. 我们认为，内参品质好、口感浓郁、香型独特，以湖南大本营为中心，积极开拓华北京津冀政商务现金流大幅改善核心圈及华南珠三角商务核心圈，未来体量空间可观，我们继续看好销售体制改革后内参增长的持续性和确定性。
16. 盈利预测与投资建议我们认为公司一直在正确的路上做着正确的事，馥郁香型酒体上乘具有难以复制的资源属性，继续看好内参放量增长的逻辑，预计2020-2022年公司EPS分别为1.22、1.71、2.14元，对应2020年8月26日收盘价，PE分别兴业证券为61.8/44.2/35.3X，维持“审慎增持”评级。
17. 风险提示宏观经济风险，酒鬼酒公司销售政策落地能力不达预期，茅台价格影响内参放量。
