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中信证券-Zoom-ZM.US-2022财年Q1季报点评:上调全年利润指引,客户结构持续优化-220527

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日期:2022-05-29 19:32:49 研报出处:中信证券
研报栏目:其他报告 陈俊云,许英博  (pdf) 共4页 464KB 分享者:tanjw413
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研究报告内容
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摘要:方面,公司预计FY2023Q2收入在11.15-11.2亿美元,环比略有增长;Non-GAAP营业利润在3.6-3.65亿美元,销售费用以及产品研发将继续积极投入。全年来看,公司维持此前收入预测,预计FY2023年收入在45.3-45.5亿美元(+11%);上调此前14.3-14.5亿美元。”

1. FY2023Q1公司收入10.74亿美元(+12%),接近此前指引的上沿,营业利润率显著超出此前指引。

2. 全年来看,公司维持此前收入预测,预计FY2023年收入在45.3-45.5亿美元(+11%);上调此前14.3-14.5亿美元的盈利预测,预计全年Non-GAAP运营利润在14.8-15亿美元。

3. 从运营数据的角度,我们看到公司企业客户收入占比持续提升、客户订单结构向长期演进、ZoomPhone延续了高速的增长轨迹。

4. 我们认为,在经历结构的优化调整后,公司中长期价值依然突出。

5. 结合美股收入增速、盈利能力、商业模式上较为可比的公司Adobe对应CY2022的估值水平10xPS,我们给予公司2023财年10xPS,对应目标价150美元,维持“买入”评级,依然看好公司中长期的投资价值。

6. ▍财务概况:当季业绩表现符合预期,上调全年利润指引。

7. FY2023Q1公司收入10.74亿美元(+12%),接近此前指引的上沿。

8. Non-GAAP毛利率78.6%(+4.7pctsYoY,+0.3pctsQoQ),环比改善主要由于公司优化了公有云及数据中心节点的利用效率。

9. 基于公司今年以来毛利率改善的趋势,公司预计2023财年后续季度的毛利率将在76%-78%之间,高于之前75%左右的判断。

10. 利润方面,本季度公司实现Non-GAAP营业利润4亿美元,显著高于此前3.5亿美元的指引上限,营业利润率为37.2%(-2pctsQoQ),利润率的下降主要由于产品研发的大力投入,以及公司投入销售费用以拓展Zoom平台的全球销售能力和渠道伙伴网络。

11. 业绩指引方面,公司预计FY2023Q2收入在11.15-11.2亿美元,环比略有增长;Non-GAAP营业利润在3.6-3.65亿美元,销售费用以及产品研发将继续积极投入。

12. 全年来看,公司维持此前收入预测,预计FY2023年收入在45.3-45.5亿美元(+11%);上调此前14.3-14.5亿美元的盈利预测,预计全年Non-GAAP运营利润在14.8-15亿美元,Non-GAAP运营利润率为33%。

13. 公司亦表示,由于多年的盈利历史,公司已经充分利用此前NOL,在2023年的税率将接近美国联邦和州的混合税率。

14. ▍客户拓展:企业客户收入、高端客户数量快速增长。

15. 考虑到公司当前的发展阶段,公司在上一季度开始启用新的标准进行客户结构的划分,即将直销、分销及ISV渠道获得的客户统称为企业客户,与通过在线自助渠道获取的客户进行区分。

16. 由于企业客户通常具有更高的生命周期价值,推动企业客户收入占比的提升将成为公司后续的重要目标。

17. 本季度公司企业客户收入同比增长31%,占总收入的比例达到52%(+7pcts);企业客户数量达到198,900个,同比增长24%;存量客户方面,企业客户的netdollarexpansionrate为123%。

18. 同时,对于TTM收入超过10万美元的高端客户,本季度高端客户达到2,916名,同比增长46%,贡献了整体收入的24%(+5pcts)。

19. 分地区看,公司美洲地区收入同比增长15%、亚太地区收入同比增长20%、EMEA地区收入同比持平。

20. 公司认为俄乌冲突已经广泛影响了欧洲地区的在线自助渠道业务,并将在2023财年产生持续性的影响。

21. ▍业务拓展:在手订单结构优化,新业务进展迅速。

22. 本季度公司递延收入为13亿美元(+22%),RPO规模达到30亿美元(同比+44%),公司预计未来十二个月能够将其中的63%转化为收入(-9pctsYoY),订单结构的变化反映了客户订阅向长期计划的演变。

23. 同时,由于公司续订基数结构问题,CY2022Q1的续订基数在全年最高,而后续季度则逐渐减少,因此公司指引FY2023Q2的递延收入同比增长9%-10%,并将在后续季度放缓。

24. ZoomPhone方面,本季度达到300万个付费席位,在线渠道续订环比改善。

25. 呼叫中心方面,公司此前正式公告推出ZoomContactCenter,该产品为对视频进行优化并直接集成至Zoom客户端的全渠道客户参与解决方案,支持视频、语音、短信和网络聊天等多种渠道。

26. 同时,公司在上周公告完成了对于Solvvy的收购,这将加强公司在对话式人工智能方面的能力,加速ContactCenter产品的推广。

27. ▍中期展望:行业空间仍在,产品延展将提供多元驱动力。

28. 1)全球视频会议市场持续保持高景气度,IDC预计未来数年复合增速为17.5%,虽面临微软Teams、思科等竞争,但ZOOM龙头地位稳固,2020年市场份额约为26%,按用户MAU、下载量排行等指标计算,相对份额亦保持稳定;2)公司正积极推动核心视频产品的平台化,ZoomPhone、VideoEngagementCenter亦有望逐步成为公司业绩重要增量来源;3)公司线下渠道、国际化拓展稳步推进,SMB流失率亦趋于稳定。

29. 综上,我们认为公司中长期价值仍然显著。

30. ▍风险因素:疫情消退导致远程办公需求缩减风险;政策要求、法律法规变更风险;SMB客户流失加剧风险;疫情导致全球经济长周期下行风险;公司核心营销、产品技术人员流失风险;新产品、新客户拓展不及预期风险;激烈市场竞争导致定价承压风险等。

31. ▍投资建议:我们维持此前盈利预测,预计公司FY2023/24/25年营收分别为45.5/52.6/60.5亿美元,同比增长11%/15.6%/15.0%;预计公司2023/24/25年NonGAAP净利润分别为13.9/17.0/20.1亿美元。

32. 结合美股收入增速、盈利能力、商业模式上较为可比的公司Adobe对应CY2022的估值水平10xPS,我们给予公司2023财年10xPS,对应目标价150美元,维持“买入”评级,依然看好公司中长期的投资价值。

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