国泰君安-产业深度-氢能专题系列报告-一-：迎接绿氢时代，电解槽设备正启航-220526

1. 电解槽是电解水制氢系统的核心。

2. 由于制取氢气过程中几乎不存在碳排放，电解水制氢因而被认为是未来最为理想的制氢方式。

3. 按照技术路线的不同，电解水制氢共有4种不同方式，目前已经实现商业化的是碱性电解水制氢和PEM电解水制氢。

4. 电解槽是绿氢制取技术的关键，碱性电解槽结构简单、成本低，单台产氢量高；PEM电解槽结构与PEM燃料电池堆类似，但材料体系不同，国产化程度低，设备成本高。

5. 绿氢制取成本是决定电解水市场空间的关键变量。

6. 2022年，电解水设备厂商已披露产能合计约6.5GW。

7. 在目前三种主流制氢技术路径中，电解水制氢的成本最高，以大型绿氢项目应用较多的碱性电解水系统为例，制氢成本为22元/kg。

8. 影响电解水制氢成本的关键因素包括电价、工作小时数、设备成本，降低电价和提升工作小时数可以有效降低碱水制氢和PEM制氢成本；对于PEM制氢而言，设备成本过高是其实现大规模产业化应用的主要障碍，参考燃料电池系统的降本路径，未来PEM电解槽降本空间巨大。

9. 全球主要的电解水设备厂商包括挪威NEL、美国康明斯、德国西门子能源、英国ITMPower、美国PlugPower；这些国际巨头通过并购整合的方式，收购专注于电解水制氢领域的生产企业，通常为PEM电解槽生产商，来扩充自身产品线。

10. 具有行业影响的并购案例包括：NEL收购ProtonOnsite、康明斯收购Hydrogenics、PlugPower收购GinerELX等。

11. 国内的电解水设备生产商分为传统设备生产商和新能源企业两大类，目前多采用碱性技术路线。

12. 传统设备生产厂商包括，考克利尔竞立、中船718所（派瑞氢能）、大陆制氢、赛克赛斯、中电丰业、凯豪达、淳华氢能等，除赛克赛斯和淳华氢能外，其他企业的技术路线均以碱性电解槽为主；光伏龙头隆基股份、阳光电源等，均在2021年成立氢能子公司，跨界布局绿氢产业。

13. 风险提示：成本下降低于预期，核心技术突破不及预期，产业政策不及预期，宏观经济增速不达预期。