国盛证券-卓越新能-688196-生物柴油“领头羊”，双碳背景迎机遇-220529

1. 国内最大生物柴油企业，业绩稳步增长。

2. 作为国内最大产销规模、最早从事废油脂制取生物柴油的企业，公司已深耕行业达20年，截至2021年底生物柴油产能近40万吨，生物基材料产能达9万吨，依靠自主研发形成核心技术，废油脂转酯化率达99%，生物柴油高品质得率88%以上，整体技术处于业内领先水平。

3. 2016-2021年营收、归母净利CAGR分别达45.9%、46.9%，受益于产能不断扩张及行业供不应求格局，公司历史业绩稳步增长。

4. 欧盟2021年新指令实施，全球双碳背景下看好生物柴油需求。

5. 全球碳减排目标压力下，具有安全、环保、减碳多重特性的生物柴油需求旺盛，1吨生物柴油可实现2.8吨碳减排，其中欧盟是目前世界上最大的生物柴油消费市场，2021年起修订后的欧盟《可再生能源指令II》实施，要求到2030年可再生能源消费比例达到32.0%，其中可再生燃料在运输部门的占比需达到14.0%（2019年仅7.3%，2021年7月欧盟新提案又在此基础上进一步提升比例要求），欧盟目前生物柴油缺口约300万吨，预计到2030年欧盟生物柴油需求量近3600万吨，2021-2030CAGR达7.3%，欧盟碳配额价格的快速攀升也进一步推高生物柴油的需求量，随着生物柴油添加标准的提高，国外供不应求格局持续，相较于国外主流使用的植物油，国内以废油脂为原料兼具明显成本优势&双倍减碳比例，出口竞争力强。

6. 另外，上海试点B5生物柴油政策，未来若向全国推广，假设按照5%比例掺烧，国内将催生约750万吨生物柴油需求（目前国内仅116万吨产能），发展空间巨大。

7. 公司产能储备充足，积极拓展新产品。

8. 年产10万吨生物柴油第二条生产线已于2021年12月开工建设，预计今年10月建完，年产5万吨天然脂肪醇项目和年产10万吨烃基生物柴油项目预计今年下半年开工，计划用3-5年达到年产75万吨生物柴油、25万吨生物基材料产品规模，公司生产技术行业领先，市占率基本维持在30%以上，具备上游渠道优势，处于快速发展期，期待未来产能释放增厚业绩。

9. 投资建议。

10. 公司作为国内生物柴油龙头，具有规模、技术、渠道等优势，且受益于国外政策红利，行业空间及国外需求缺口大，近两年公司产能持续释放增加业绩弹性，在强势推进双碳、循环再生大背景下，公司生产的生物柴油相较于原生柴油具有减碳超80%特性，成为主要替代性生物燃料，期待未来产能释放增厚业绩。

11. 预计2022-2024年归母净利润分别为4.3/5.4/6.7亿元，对应年份EPS分别为3.57/4.51/5.56元。

12. 对应PE分别为16.0X/12.6X/10.3X，首次覆盖，给予“买入”评级。

13. 风险提示：产品及原料价格大幅波动，国内外政策变动风险，新项目进度不及预期，汇率及税收优惠政策变动，测算假设存在误差风险等。