招商证券(香港)-阿里巴巴-BABA.US-业绩具有韧性，但近期面临强劲逆风-220527

1. ■截至3月的季度收入同比增长9%，达2,040亿元人民币，高于一致预测2%，非GAAP调整后净利润同比下降24%，达215亿元人民币，高于一致预测16%■物流受阻和低消费意愿对中国和国际商业构成挑战，将对23财年一季度产生全面影响■截至6月的季度业绩的黯淡表现已被估值反映；目标价下调至140美元，维持买入评级3月季度业绩具有韧性，环比趋势相似截至3月的季度/22财年四季度收入同比增长9%（截至12月的季度/22财年三季度收入同比增长10%），达2,040亿元人民币；与上季度趋势相同，非GAAP调整后净利润同比下降24%，达人民币215亿元。

2. 直营业务收入贡献了近一半的集团收入增量，同时，菜鸟、本地生活服务及云业务也取得不错的收入同比增长，分别录得16%、29%、12%。

3. 由于中国物流不畅，Trendyol受到土耳其里拉贬值的影响且AliExpress在欧洲市场面临的问题，国际商业收入同比仅增长7%。

4. 物流问题的显著影响开始有所缓解与上一季度趋势相似，中国商业（占集团收入的69%）收入同比增长8%。

5. 管理层表示，1月和2月的GMV同比持平，而由于供应链和物流中断、消费意愿低迷以及产品组合从价格较高的非必需品（例如：服装和3C产品）转变为日用品（例如：快消品和生活用品等单价较低的产品），截至3月的季度GMV出现了低个位数的下降。

6. 4月份GMV录得低双位数的同比下降，与国家统计局披露的社零下滑趋势一致。

7. 随着上海等主要城市物流的逐步恢复，公司正努力清理因运输问题而积压的货品，同时也在积极筹备618活动，因为商家也希望利用该活动来弥补销售损失。

8. 然而，管理层还指出，未来的疫情管控和消费意愿复苏仍存在不确定性，且两者对于全面复苏都至关重要。

9. 质量和效率为首要关注点管理层再次重申其对三个关键战略方向的聚焦：1）客户-专注于售前和售后体验，2）基础设施-继续提升履约能力，以及3）技术-保持云业务的领先优势，专注于扩大来自非互联网行业的客户。

10. 另一方面，公司将继续对所有业务部门进行严格审查，发掘变现潜力，并对表现不佳的业务进行重组，以期能够在未来几个季度提高利润率。

11. 6月季度业绩将表现疲软，下调23财年预测，期待9月季度业绩有所恢复我们将23/24财年的预测收入分别下调5.0%/5.8%，并将同期的预测非GAAP净利润下调6.5%/11.1%，以反映逆风之下对中国商业、国际商业以及云业务更为保守的预期。

12. 因盈利预测/估值倍数的调整和汇率变动，我们将基于分部加总估值的目标价从之前的165美元下调至140美元，对应19.6倍/15.5倍的23财年/24财年市盈率。

13. 主要风险：1）宏观经济/国内外消费者消费意愿2)物流限制3)监管。