招商证券-2022年4月工业企业利润分析：短期冲击不改中下游修复趋势-220527

1. 4月防疫措施影响物流，生产端受到明显冲击，工业企业利润回调在预期之中，但仍然有亮点呈现。

2. 需要关注以下几点内容：第一，上游工业利润韧性源于供需错配下的价格高企，目前的焦点在于其持续性判断，我们认为判断该持续性至少需要考虑以下因素，一是美联储加息缩表，全球流动性收紧有利于大宗商品价格下行；二是俄乌冲突对能源、农产品等供应链造成的中短期冲击；三是，全球需求边际有走弱的迹象；四是，高基数下上游利润增速承压。

3. PPI至去年12月以来保持下行趋势，其中4月采掘工业、原材料工业、加工工业PPI分别为38.3%（3月38.0%）、17.4%（3月16.7%）和4.8%（3月5.7%）。

4. 第二，受上游价格影响、疫情、基数等因素影响，中游工业当前仍处困境。

5. 重点关注有色金属和非金属矿制造的利润韧性，其背后因素或是受新能源产业链和基建产业链的景气度影响。

6. 第三，下游制造业中，食品、饮料利润增速维持稳定。

7. 我们在《“上游承压，中游分化，下游亮点”—2022年1-2月工业企业利润分析》中明确提出“考虑到涨价和消费逐步回暖，应关注酒饮料和茶制造业、食品制造业等改善机会。

8. ”第四，基数拖累增速，4月仍保持正增长说明不应过度悲观。

9. 2021年4月增速106.1%。

10. 展望未来，“6方面33条”稳经济措施落地将对工业企业利润带来积极边际影响，从上中下游角度来看，一是，美国通货膨胀高企，美联储加息缩表进度可能加快；俄乌冲突稍有缓解，供应链冲击有望逐步修复；全球经济复苏趋稳，增量需求趋弱。

11. 基于此，上游工业企业利润将逐级下行。

12. 二是，受国内疫情影响，5月中游工业企业利润将持续承压，预计6月会开启修复。

13. 但仍然可以关注景气度较高有色和非金属矿制造。

14. 三是，下游工业中的食品制造业、酒饮料和茶制造业将受益于涨价和消费回暖。

15. 风险提示：疫情反弹、出口减速。