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“摘要:30年产能规划落地。下游多领域需求不断高景气,压力容器高景气或延续至35年相对于国外以航空航天为主的应用结构,当前国内主要集中在风电叶片等,航空航天、新能源汽车等领域有较大空间。国内小丝束需求主要来自于:1)碳/碳复材受益于光伏装机容量攀升,预计2025年光伏领域碳纤维需求量达到8353吨。” 1. 国内小丝束碳纤维领导企业,技术不断突破夯实护城河公司于2012年自主突破干喷湿纺千吨T700级产业化技术,后实现T800级,T1000级工程化生产,是国内小丝束碳纤维先行者及领导企业。 2. 21年公司产能1.15万吨,24年随着西宁基地顺利建成将成为年产2.77万吨小丝束生产商,并规划2030年产能达10万吨;另建设T1100级及T800级预浸料试验线,拓展高强及航空应用产品,高价值航空航天级量产后将带来更大利润弹性。 3. 大丝束领域,公司已与东华大学及北化常州院合作研发48K技术,有望提束降本,进一步扩展风电叶片市场。 4. 全球供需格局良好,国产替代空间广阔全球来看,21年小丝束需求约为6.66万吨,随着下游不断高景气,25年后供给将持续短缺,30年缺口或达7.3万吨,各大厂商积极布局扩产,但主要集中于大丝束,小丝束扩产计划较少。 5. 国内来看,我国碳纤维需求由2015年的1.7万吨增长至2021年的6.2万吨,CAGR+24.3%,国产占比由15%提升至45%,国产化空间仍广阔。 6. 中复神鹰小丝束产量居国内首位,且民用小丝束由公司主导,随着下游不断高景气,特别是国内氢能计划的推进,需求望不断提升,保障公司2030年产能规划落地。 7. 下游多领域需求不断高景气,压力容器高景气或延续至35年相对于国外以航空航天为主的应用结构,当前国内主要集中在风电叶片等,航空航天、新能源汽车等领域有较大空间。 8. 国内小丝束需求主要来自于:1)碳/碳复材受益于光伏装机容量攀升,预计2025年光伏领域碳纤维需求量达到8353吨,21-25年CAGR+25%;2)压力容器需求受益于燃料电池车大范围推广,25/35年规划保有量为5/100万辆,对应25/35年需求有望达3672/54362吨,21-25年CAGR+82%;3)航空航天领域碳纤维价格是其他3倍,长期来看,若CR929顺利量产,将带动碳纤维复材需求3000-5000吨/年。 9. 产能释放和下游拓展可期,首次覆盖,给予“买入”评级我们看好下游国产替代的增强和需求的增长,随着公司产能释放预计22-24年净利润5.45/8.37/12.13亿元,21-24年CAGR+63%,考虑到公司为小丝束领域目前国内领导者,有望通过技术迭代赶超国际碳纤维巨头东丽,30年计划10万吨产能,近4倍空间或将带来营收利润大增,下游需求众多且持续高景气,供给端竞争对手扩产计划较少,供需格局较好,首次覆盖,给予“买入”评级。 10. 风险提示:碳纤维产能释放不及预期,国产替代不及预期,下游需求不及预期,行业产能扩张超预期,短期内股价波动风险,假设存在偏差导致市场空间测算结果有偏差。
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