国金证券-轻工造纸行业专题-润本股份招股书拆解：线上母婴驱蚊个护品牌的进击之路-220528

1. 润本股份招股书拆解：公司是优质的线上母婴驱蚊个护领先品牌，以驱蚊产品为出发点，现已形成驱蚊、婴童护理、精油三大核心品类系列，19/20/21年营收分别为2.73/4.39/5.75亿元，近两年营收增速分别为+58.78%/+31.38%。

2. 围绕母婴护理细分赛道，坚持“大品牌、小品类”的研产销一体化策略，产品创新升级策略清晰，规模效应+结构升级下，毛利率稳步；抓住线上渠道先发优势，蚊香液天猫平台连续三年排名首位，未来全渠道发展值得期待。

3. 家居：本周，顾家家居召开了“新价值链整装”模式及招商发布会，会上与圣都家装达成合作。

4. 整装渠道近年来客流快速增长，流量入口的能力显著提升。

5. 我们认为，这主要由于装企品牌力较弱，头部家居品牌可反向为装企品牌背书，提升成交率，并且头部家居品牌给予多项赋能的同时，其品控、交期均有保障，提升装企全案交付效率的同时可确保售后成本可控与口碑提升，整装渠道长期增长战略下家居行业集中度加速提升。

6. 短期基本面来看，收入端来看，根据渠道反馈，5月前端接单环比4月已开始转好，下半年增长有望逐季提速。

7. 整体来看，依然重点推荐综合能力显著领先的欧派家居、顾家家居以及深度变革成果将逐步显现的索菲亚。

8. 新型烟草：雾化板块方面，本周各地陆续已开始发放电子烟零售许可证，预计最终数量将超5万家，整体来看零售许可证规划较为宽松，为行业长期增长空间奠定基础。

9. 短期来看，考虑终端经历过囤货潮叠加过渡期内各品牌侧重点逐步转向烟草味产品，预计过渡期行业销量相对较为平稳。

10. 出口方面，本周思摩尔在英国推出全球首款陶瓷芯一次性雾化解决方案FEELMMax（口数提升25%+、顺滑度提升30%+、稳定性高达95%+），预计今年一次性产品将为公司带来较大贡献，思摩尔海外业务增长确定性依然较高。

11. 整体来看，思摩尔短期业绩或受国内市场波动，但长期成长确定性正在提升，目前估值水平下，长期布局价值凸显。

12. 日用消费：关注疫情企稳后关注大众消费品板块基本面触底修复。

13. 上海疫情企稳晨光股份生产稳步修复，文具消费具备韧性，且公司品牌定价权突出，渠道护城河深，看好下半年迎来估值和业绩双修复。

14. 造纸：行业淡季纸价略松动，关注生活用纸快速提价。

15. 浆价高位震荡，下游需求一般导致纸企无法进行成本的快速超额转嫁。

16. 生活用纸：成本驱动下月初以来行业开启快速提价，累计提价幅度超500元/吨，尽管下游需求短期还未见拐点，但行业整体策略由过去的营收增长转为盈利优先为首的防御型策略，行业Q2以来盈利能力底部改善确定性预期提升，行业底部龙头份额提升速度有望加快，看好格局优化。

17. 投资建议家居：推荐欧派家居（整装业务&平台化）、顾家家居（内销份额提升顺畅&外销利润弹性）、索菲亚（自身多方面正改善，估值修复空间较大）。

18. 日用消费：建议关注晨光股份，疫情管控边际好转，下半年加速成长可期，历史估值底部。

19. 上海复工复学日期表明确，5月底全国渠道开启低位补库储备应对旺季。

20. 传统业务强渠道优势壁垒，2B办公集采处于快速成长期，业务规模、利润率均具备提升空间。

21. 风险因素国内消费增长放缓的幅度和时间超预期；地产销售进入较长时间大幅萎缩的状态；原材料价格上涨幅度和时间超预期；汇率大幅波动的风险。