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国信证券-森马服饰-002563-2022年净利润预减56%,童装休闲装双龙头稳步复苏-230203

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日期:2023-02-06 08:10:00 研报出处:国信证券
研报栏目:公司调研 丁诗洁  (pdf) 共7页 551K 分享者:81538475
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研究报告内容
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(以下内容从国信证券《2022年净利润预减56%,童装休闲装双龙头稳步复苏》研报附件原文摘录)
  森马服饰(002563)
  事项:
  公司公告:2023年1月31日,公司发布2022年业绩预告,预计实现归母净利润6.0~7.0亿元,同比下降52.9%~59.6%,扣非母净利润4.5~5.5亿元,同比下降59.4%~66.8%。
  国信纺服观点:1)2022年净利润预计下滑56%,第四季度降幅有所收窄;2)经营展望:线上销售有回暖趋势,物流数智化水平行业领先赋能全域销售;3)风险提示:政策风险,新进入者竞争加剧等市场风险,宏观经济系统性风险;4)投资建议:看好童装与休闲装双龙头稳健复苏,维持“增持”评级。公司2022年销售收入下滑、采购成本上升、存货损失增加导致利润率承压。但从长期看,公司是国内童装与休闲装双龙头,休闲装业务方面稳步推进品牌重塑和产品升级,童装业务方面进一步占据消费者心智,线上下全域数字化有序推进,有望保持份额提升。由于封控对11月销售旺季营销较大,我们下调盈利预测,预计2022-2024年净利润分别为6.4/10.5/14亿元(原为6.9/10.8/14亿元),同比-56.9%/63.3%/34.3%,EPS分别为0.24/0.39/0.52元,昨收盘价对应PE20x/12.2x/9.1x,维持合理估值5.2-5.6元,对应2023年PE13-14X,维持“增持”评级。
  评论:
  2022年净利润预计下滑56%,第四季度降幅有所收窄
  封控影响下公司收入预计有所下滑,归母净利润预计同比下降56.3%。公司预计2022年实现归母净利润约6.5亿元,同比下降约56.3%,扣非母净利润预计约为5.0亿元,同比下降约63.1%。净利润同比下降的原因主要为:1)2022年封控较严重,公司销售收入同比下滑;2)销售下滑、存货增加,存货跌价损失相应增加;3)原材料价格上涨采购成本上升,毛利率同比下降。
  四季度单季来看,净利润降幅预计有所收窄。由于疫情影响国内线下渠道和物流,净利润预计为3.8亿元,同比下降约30.4%,降幅环比收窄9.5个百分点;扣非母净利润预计约为2.4亿元,同比下降约55.6%。10-11月全国一二线城市及大多数地区受疫情封控影响,店铺闭店数量较多,销售量下滑严重,同时封控导致物流遇阻,线上销售也受一定影响,导致四季度净利润仍有较大的下滑。
  经营展望:线上销售有回暖趋势,物流数智化水平行业领先赋能全域销售
  从巴拉巴拉和森马天猫官方旗舰店的月度销售情况来看,11月收入增速探底,12月放开后各品牌销售回暖。10月国庆黄金周需求旺盛带动收入较快增长,11月销售收入大幅下滑探底,12月巴拉巴拉销售重回增长、森马同比降幅也减小。
  线下门店结构调整持续,物流数智化水平行业领先赋能全域销售。线下方面,截至三季度末公司的门店数量为8285家,相比2022年初净减少440家,休闲服饰完成产品线梳理、儿童服饰店铺结构调整,店铺数量持续优化。物流数智化方面,较十年前相比,全域物流运营效率提升了一倍以上,费率降低了50%以上。公司规划未来将部署全国各地全域RDC仓网,进驻森马仓网加快渠道端商品周转,提升物流服务水平,为全域零售赋能。
  投资建议:看好童装与休闲装双龙头稳健复苏,维持“增持”评级
  公司2022年销售收入下滑、采购成本上升、存货损失增加导致利润率承压。但从长期看,公司是国内童装与休闲装双龙头,休闲装业务方面稳步推进品牌重塑和产品升级,童装业务方面进一步占据消费者心智,线上下全域数字化有序推进,有望保持份额提升。由于封控对11月销售旺季营销较大,我们下调盈利预测,预计2022-2024年净利润分别为6.4/10.5/14亿元(原为6.9/10.8/14亿元),同比-56.9%/63.3%/34.3%,EPS分别为0.24/0.39/0.52元,昨收盘价对应PE20x/12.2x/9.1x,维持合理估值5.2-5.6元,对应2023年PE13-14X,维持“增持”评级。
  风险提示
  政策风险,新进入者竞争加剧等市场风险,宏观经济系统性风险。
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