建信期货-豆粕月报：聚焦南美产量，豆粕区间震荡-230203

（以下内容从建信期货《豆粕月报：聚焦南美产量 豆粕区间震荡》研报附件原文摘录）
　　观点摘要
　　供给端，1月USDA对美豆产量端的调整颇为令人意外，单产及收获面积的下调远超市场的预期，也造成了本年度美豆供应偏紧的格局持续，由于未来一段时间基本不会再去调产量端的数据，故美国本土的累库似乎再度推迟到23/24年度。而市场目前的焦点集中在南美，前期由于拉尼娜气候的影响，巴西南部及阿根廷大豆主产区的降雨量显著偏少，特别是阿根廷，在12月之前降雨量基本为近十年来最低的情况，大部分机构也逐步下调阿根廷产量至4000万吨以下，但是巴西大部分地区保持丰产的态势，目前的变量集中在最南端的南里奥格兰德州，但即使是其单产恢复不及预期，巴西仍然可能会有2000万吨的增产，足以弥补阿根廷的产量缺失，覆盖上半年全球大豆的需求绰绰有余，但想要进一步累库，或者说想要看到价格重心下移，似乎需要寄希望于巴西南部及阿根廷2月的降雨超预期，另外由于美豆/美玉米比价关系较低，新季美豆种植面积暂时难以看到显著的增长，全球大豆供应的恢复仍然需要更多的时间。
　　需求端，在12月之后，国内豆粕需求就呈现偏弱的态势，一方面国内供需最紧张的时刻在11月已经过去，未来大豆到港量将呈现逐步增长的态势，而南美的天气目前来看暂时无法致使美豆进一步向上突破，下游企业买涨不买跌的心态渐浓；而另一方面，国内禽类猪类的饲料需求并不太旺，禽类存栏本身便处于历史偏低的位置，而生猪由于其价格在四季度末至春节期间表现较差，养殖利润急剧缩减，也变相导致饲料需求的低迷。未来来看，随着节假日的结束，油厂又将逐步提高开机率，豆粕累库的态势将大概率持续。
　　观点，现货基差方面，目前港口大豆库存和豆粕库存都处于中性状态，但2月船期我国购买较多进口大豆，换算至国内预期3月后大豆及豆粕供应压力仍然存在，考虑到目前05合约基差偏高，未来或存在现货承压寻找期货价格的可能性，建议关注到港节奏。期货方面，05合约目前贴水现货，且南天天气的故事仍然存在，阿根廷及巴西最南部还存在产量的不确定性，故期货端下方有一定支撑，但美豆向上的空间似乎也被巴西中部大豆的丰产所压制，新年度南美产量回暖基本是板上钉钉，目前的分歧仅是回暖的程度，上半年的供应并不存在短缺一说，国内豆粕在一至二季度同样也看不到供应上紧张。整体来看期货暂无明显的方向性机会，以区间宽幅震荡对待，重点关注2月南美天气对盘面价格的影响，若南里奥格兰德州持续干旱，则美豆仍有上冲动能，而随着后期天气窗口的逐步关闭，多头未来的题材正逐步减少。
　　策略：（1）现货商：现货及基差或在2月维持偏高，3月后或逐步缩窄；（2）期货投机者：中短期以区间震荡看待，南美天气的不确定性仍存，建议轻仓操作，而随着时间的推移，多单的风险或逐步增大。
　　重要变量：南美天气情况、巴西收获进度、进口大豆到港情况。