中银证券-高频数据扫描：非农扰动市场预期-230205

（以下内容从中银证券《高频数据扫描：非农扰动市场预期》研报附件原文摘录）
　　非农超预期的主因是美国劳动力人口增长，其持续性有待验证。若仅为脉冲变化，则对美国通胀的影响有限。
　　1.肉菜价格继续分化。本周农业部猪肉平均批发价主要在22-23元/公斤区间波动，平均环比降2.67%，同比涨幅缩小至2.45%。山东蔬菜批发价指数虽然环比降7.39%，但同比涨幅扩大至8.66%。春节前后，社零消费恢复势头良好，猪肉价格回落主要由于供给端压力。
　　2.国内返工情况理想、经济活动更趋活跃。春节假期后，人口回流大中城市情况理想。北、上、广、深四城市7天移动平均的地铁客运量以及交通拥堵指数均显著超过去年同期。即使剔除春节假期“错月效应”，今年节后4天北、广、深三市日平均的地铁客运量分别较去年节后4天高13.9%、21.7%和42.8%。结合返工情况和疫情传播放缓，节后劳动力供给预计无忧，为经济增速反弹奠定良好基础。不过，作为代表性耐用消费品的乘用车，其销售扩张在春节前放缓(图表27)。
　　3.非农数据扰动市场预期。本周美欧央行先后宣布加息，如我们在此前报告《承认“去通胀”进程开启》(20230202)中提到，美国利率衍生品和美债市场对美联储本次加息的解读略偏“鸽派”，但本周五公布的美国1月非农就业季调后新增51.7万人，远超出市场一致预期。随后联邦基金利率期货隐含的本轮加息终点抬升至5%左右(见图表39)，美债10年期收益率也反弹至3.5%上方。本次非农就业大幅增长，主因是美国劳动力人口增幅较大、甚至超过美国国会预算办公室对潜在劳动力的预估。这更像是前期非农工资增长的一种结果。
　　1月美国非农工资上涨较多，主要由就业总量(总工时)的增长推动，单位工资(时薪)增长温和。非农工资上涨大概率对后续美国核心CPI涨幅具有一定强化作用，迫使市场对美联储加息前景的预期进行修正，对美股、原油、有色等风险资产形成一定冲击。但如果美国劳动人口仅为脉冲式增长，则对美国未来通胀的实际影响有限。
　　欧央行也宣布加息50BP，但欧债市场反应平淡，比较值得关注的意大利国债长端收益率在欧央行加息和美债收益率反弹的条件下，变化不大。欧洲经济能否持续承受偏高利率存在不确定性。尽管美欧通胀暂时倒挂，但市场对欧央行强硬加息的持续性或仍有疑问。
　　4.本周布伦特和WTI原油期价平均分别环比降4.66%和5.00%。LME铜、铝现价分别环比降1.91%和1.04%；铜金比价环比降1.38%。
　　本周国内水泥价格指数较1月20日降0.32%；螺纹钢价格指数较1月20日涨1.97%；本周产能超过200万吨焦化企业开工率环比升1.09%；螺纹钢库存环比升18.02%；247家钢厂高炉开工率环比涨0.94%。
　　5.三十城楼市继续筑底企稳。1月29日当周100大中城市成交土地总价环比降75.47%；成交土地溢价率环比升794.29%。30大中城市商品房成交面积环比降79.08%；一线城市成交面积环比降76.89%；二线城市成交面积环比降80.35%；三线城市成交面积环比降77.26%。“春节档”大中城市楼市季节性回落。春节假期结束后4天，30城日平均成交面积约31.7万平米/天，好于2022年节后首周水平(26.7万平米/天)，不及2021年节后首周(42.5万平米/天)，与2019年节后首周接近(30.7万平米/天)。大中城市楼市仍处于触底企稳、深度博弈状态，成交水平接近历史同期成交范围中等水平。
　　风险提示：国内外实体经济出现超预期变化，通胀超预期上行，国内外疫情发展超预期等。