中航证券-美国对鸟军援对军工行业的影响分析：动荡之中，机会丛生-230204

（以下内容从中航证券《美国对鸟军援对军工行业的影响分析：动荡之中，机会丛生》研报附件原文摘录）
　　2023年1月6号，美国防部宣布拜登政府承诺再向乌克兰提供30.75亿美元的额外安全援助。本次援助计划为美国总统拜登授权自2021年8月以来对乌克兰进行的第二十九次（俄乌冲突以来第二十七次）对乌克兰使用总统库存削减授权进行军援，也是2023年的第一次美国对乌军援，这一军事援助承诺正式表明美国对乌克兰的持续军事援助并未随2022年而结束。
　　我们统计了自俄乌冲突全面爆发以来美国历次对乌军援武器装备的型号及数量，可以看到此次美国对乌援助装备具有航空相关装备占比较高商业卫星及服务成为军援的一部分以及无人装备成为军援重点领域等三大特征。造成此三类特征的原因固然有乌军航空力量较俄军有所差距，因此美西方援助其薄弱项的原因。但俄乌冲突作为冷战结束后少有的高强度、高烈度的地区冲突，在本次冲突中消耗较多、美国对乌军援数量占比较高的武器装备无疑是现代战争中的重点装备领域
　　可以看到，在本次冲突全面爆发前，美国便已开始规划对乌克兰的租借法案，而冲突的爆发更是加速了这一法案的形成。对比此前二战中美国租借法案（Lend-Lease）的相关情况，我们认为，此次美国对乌租借的军事援助具有可能并非免费、并非以现金结算以及还款日期可能较长的相关特征。
　　与此同时，伴随着俄乌冲突的全面爆发以及美国对乌的军事援助持续，美国多个军工巨头的市值创下历史新高。我们认为，美国市场对军工复合体的强烈预期并非单纯的狂热情绪，而是有着合理、完善的内在逻辑支撑。一方面，从以往美国直接、间接参与的战争来看，无论战争结果如何，在两次世界大战、伊拉克战争、科索沃战争等事件中美国军工巨头往往都获利颜丰。另一方面，美国对乌克兰的军援无论以哪种形式实现，后续都必然形成美国政府对军工集团的中长期订单。无论是以乌克兰安全援助倡议（USAI）的国防部直接授权向国防工业部门采购的形式，还是通过总统库存削减授权后对相关装备库存的补充，可以预计俄乌冲突爆发后美国对乌的212亿美元军事援助资金中会有相当的部分流入美军工复合体中。
　　因此，我们判断，在需求侧美国对乌军事援助持续、美军装备库存补充、北约国家援乌装备库存补充、北约多国安全需求的四重增长驱动与供给侧对相关装备扩产准备的共同作用下，美国军工巨头有望在2023及之后的数年间持续受益于美国对乌军援事件。
　　军贸方面，俄乌冲突的爆发，不仅破坏了地区安全局势，更为其他国家尤其是欧洲各国带来了强军的警示，加速新一轮军费提升。而相关欧洲各国，尤其是北约成员国中自身国防工业基础相对薄弱的国家，其军费的重点使用方向便是向美国进行军贸采购。仅以F-35为例，俄乌冲突后洛马公司便获取了多个国家的意向订单。
　　同时，新域新质装备的军贸属性伴随近年来亚阿纳卡冲突与俄乌冲突等地区冲突中相关武器装备的使用而水涨船高。我们认为，无人装备与卫星互联网技术依靠其高效费比属性与相互间的协同性等特点，无其适合自身相对国防基础相对薄弱、自身防空力量相对较弱的国家使用，而这也正切台大多数国际军贸买方国家的特征与需求。因此，我们认为，在新时代的国际军贸中新域新质装备有望成为下一阶段的“主旋律”之一。也有望为我国“彩虹”、“翼龙”系列无人机等新域新质装备带来全新机遇。
　　对于我国而言，尽管客观来看，在一些高尖端武器装备领域，与美国、俄罗斯及法国等传统军贸强国相比，在装备质量、客户覆盖、价格竞争力等方面存在一定的差距。但俄乌冲突的爆发也为我国带来了相关机遇。
　　对于军贸强国美国而言，北约多国的安全需求陆增，美国军工企业在持续对乌军援、本国自身储备补给与北约盟友的持续军贸需求下，对非北约盟国的军贸供应能力或将受到影响。。届时我国军工企业有望抓住机遇，承接此部分空缺，无其是拓展已经与我国有较多军贸合作位列我国前20军贸出口国的上述6国的军贸合作机会。
　　对于另一军贸强国俄罗斯而言，考虑到下一阶段俄罗斯受俄乌冲突的影响可能较难维持此前的军贸出口产能。无论从当前军贸对象的重合度上还是从军贸装备的相关领域来看，我国军工企业均有望承接对俄军贸进口较多国家的需求缺口，尤其是此前已经与我国有过军贸往来的相关国家。
　　综合来看，我们认为，我国军贸企业有望在下一阶段获得承接非北约国家对美国军贸的需求缺口与承接俄罗斯军贸出口的产能缺口的历史性机遇。考虑到通常情况下军贸产品相对内需的毛利率更高，军贸产品的溢价对于我国上市公司（特别是产业链下游企业）的盈利能力有望带来直接改善。
　　对于军工央企而言，我国军品下游企业当前多为军工央企集团所属企事业单位，在下一阶段我国军贸高景气时期到来时，我国军工央企所属的产业链下游上市公司盈利空间也将得到一定程度的改善，并进一步传导对应产业链的中上游企业。对于民参军企业而言，军贸也可以为具有向产业链下游拓展意愿和能力的企业，提供一个既规避与现有客户竞争，又可以维持较高利润空间的新渠道
　　风险提示：1.军品研发投入大、周期长、风险高，型号进展可能不及预期；
　　2.随着军品定价机制的改革，以及订单放量，部分军品降价后相关企业业绩受损；
　　3.行业高度景气，但如若短时间内涨幅过大，可能在某段时间会出现业绩和估值不匹配；
　　4、部分具有军贸项目的上市公司，受到军贸进展消息面上的影响，股价可能产生波动；
　　5、军贸业务开展短期受疫情影响较大，订单交付确认进度可能不及预期军贸会受到各国外交及政治稳定性等因素影响，部分军贸订单在生产交付过程中均存在一定的不确定性。