光大证券-新凤鸣-603225-21年业绩预增公告点评：“双限”政策致Q4业绩环比下滑，产能稳步扩张成长可期-220121

1. 事件：公司发布21年业绩预增公告，21年公司预计实现归母净利润21.5-23.5亿元，同比增长256.5%—289.7%；其中Q4单季度实现归母净利润2.16-4.16亿元，同比变化-37%—+21.3%，环比减少31.9%—64.6%。

2. 点评：受“双限”政策影响，21Q4业绩承压：21年国内PTA、涤丝POY均价分别为4685元/吨、7374元/吨，分别同比+29%、+32%；PTA、涤丝POY价差分别为493元/吨、1383元/吨，分别同比-118元/吨、+341元/吨，公司产品量价齐升，21年业绩同比大幅增长。

3. 21Q4，国内PTA、涤丝POY均价分别为4911元/吨、7746元/吨，分别同比+47%、+45%，环比-3%、+3%；PTA、涤丝POY价差分别为581元/吨、1446元/吨，分别同比+51元/吨、+421元/吨，环比+21元/吨、+262元/吨。

4. 受“双限”政策影响，21Q4公司能源成本上涨，开工率承压，下游需求受疫情影响有所下滑，公司21Q4业绩下滑。

5. 展望22年，疫情有望逐渐受控，下游需求持续复苏，此外公司PTA、长丝项目扩产稳步推进，成长动能充足，业绩有望快速增长。

6. 产能稳步扩张，公司成长未来可期：公司围绕“两洲两湖”基地和“两个1000万吨”目标稳步前进，截至21年底，公司拥有涤纶长丝产能600万吨，21年11月，中磊化纤一期年产30万吨涤纶短纤项目投产。

7. 随着独山能源二期年产220万吨PTA项目投产，公司PTA实际年产能达到500万吨。

8. 公司在建项目充足：22年1月，独山能源三期PTA项目开工，投产后将实现PTA原料的自给自足，进一步降低PTA成本；独山能源年产400万吨PTA和年产210万吨差别化功能性纤维项目（其中年产60万吨功能性差别化纤维已于21年7月投产）、中友化纤年产200万吨功能柔性定制化短纤、100万吨功能性差别化纤维以及30万吨聚酯薄膜新材料项目、新沂基地年产270万吨差别化纤维项目均处于规划中。

9. 公司全方位推进聚酯产业战略布局，为公司提供长期的增长动能。

10. 盈利预测、估值与评级：受“能耗双控”及限电政策影响，公司成本端上行，主营产品盈利承压，因此我们下调公司2021-2023年盈利预测，预计2021-2023年净利润分别为22.89（下调12%）/32.67（下调6%）/36.69（下调6%）亿元，折合EPS1.50/2.14/2.40元，公司未来在建项目充足，成长动能充足，我们依然看好公司未来发展，因此维持“买入”评级。

11. 风险提示：新增产能投放不及预期风险；原材料价格大幅上涨风险；下游需求复苏不及预期风险。