方正中期期货-镍期货年报：世易时移科技降本，估值未必水落鱼浅-220121

1. 2021年，镍价重心延续上移，LME甚至创出2014年以来的新高点，国内则创出镍期货上市以来新高点。

2. 从大环境来说，全球经济修复节奏不一致，贸易需求增长引发海运费大幅上升，但下半年，随着流动性释放预期逐渐发生边际收紧的变化，我国能耗双控带来的供需端调整，海外能源问题引发的供给扰动，有色金属低库存引发的结构性问题共振，以及碳减排大背景下，全球资本有色金属长期前景的看法变化，都在深刻影响着镍的投资、生产、贸易和需求。

3. 2021年初预期当年因镍生铁产能释放增加会引发镍供需过剩，但实际上正好相反。

4. 不锈钢产业较前一年修复快速增长，需求强劲，中国印尼不锈钢成为增长主力。

5. 与此同时，印尼新增产能因疫情影响释放缓慢，镍生铁出口回流中国不及预期，造成国内镍生铁供给持续紧张。

6. 新能源电池需求快速发展，硫酸镍产不足需，价格高企和生产利润丰厚，吸引镍豆溶解产线大量上马，增加了镍豆的需求，并导致镍豆库存的持续消耗。

7. 镍从2021年的结构性短缺，即硫酸镍的缺乏，到今年产能释放不足形成实质供不应求，重心上移走势符合产业发展的实际。

8. 实现过程曲折，镍高波动性显著。

9. 由于火法冶炼生产高冰镍改善硫酸镍供应预期，引发3月镍价剧烈调整。

10. 后续因弱预期与强现实的错配持续，镍逐渐出现修复上涨。

11. 进入第四季度，硫酸镍供应逐渐有所改善价格回落，不锈钢链逐渐出现负向反馈，价格转向宽幅震荡。

12. 预期2022年，印尼的火法以及湿法冶炼项目都将会有新产能释放，镍供需从年度来看有供应转向阶段过剩的可能性，但这会是一个渐进过程，市场仍会交易预期差。

13. 新年度关注要点：全球流动性预期变化；菲律宾矿石供应变化；印尼产业政策变化，镍项目产能进展与预期差异；电解镍供应及国内外库存变化；不锈钢生产变化和库存消化情况，关注需求实际增长；新能源汽车发展方向及三元高镍需求对硫酸镍的拉动变化，国内外增速预期与实际的差异。

14. 宏微观共振主导依然是镍波动的主要逻辑，镍板持续去库存与镍铁产能释放共存，镍价在2022年预期依然会有比较大的波动，上半年容易达到年度高点后回落，不过低点可能并不会太低，下半年仍有望震荡回升。

15. 预期LME镍主要波动区间：14000-29000美元/吨，沪镍主要波动区间：120000-200000元/吨。