渤海证券-宏观经济周报：全球疫情明显改善，内需收缩政策力挺-220121

1. 就外围环境而言，在疫情方面，全球日新增病例数跨过300万例/日，虽然死亡率仍维持低位，但是疫情对供需两端的冲击依旧存在，其仍是影响经济的重要因素。

2. 在经济方面，美国12月零售-1.9%的环比增速远低于此前-0.1%的市场预期，其部分原因在于消费者因对物流担忧而提早了购买行为，令因节假日而产生的购物需求更多地在11月完成，这一定程度上拉低了12月的零售数据，但总体维持高位的零售数额仍显示了美国消费的坚韧，即便密歇根大学消费者预期指数也微弱回落，仍并未对市场情绪产生过大冲击；同期美国工业产能利用率小幅回落至76.49%，供给端的恢复是否已近尾声值得关注；相较于此，欧元区经济景气回升则值得期待，1月欧元区ZEW经济景气指数不仅显著上扬至49.4，为2021年8月以来最高值，而且远超29.2的市场预期。

3. 就国内环境而言，2021年四季度数据显示，经济面临较大的增长压力，虽然4.0%的当季同比增速普遍好于近一段时期的市场预期，但是需求不足的态势则彰显无疑，具体来看：在生产端，12月工业增加值同比增速在基数抬升的情况下依旧较11月有所提升，主要源自稳价保供措施效果的显现，令当月环比增速提升至0.42%，是2021年下半年各月的最高水平；在供给能力恢复的同时，需求、特别是内需的不足则十分凸显，一方面，房地产投资的拖累进一步强化，12月当月房地产投资同比降幅显著扩大至-13.9%，导致房地产投资累计同比增速较11月下行1.6个百分点至4.4%，虽然制造业和基建投资增速均产生于一定的对冲作用，但固定资产投资累计同比增速仍下行至4.9%，另一方面，消费需求明显走弱，12月社零同比增速仅为1.7%，较11月回落2.2个百分点，尽管疫情干扰仍难辞其咎，但是12月餐饮收入同比降幅收窄的同时，商品零售2.3%的同比增速也高于1.7%的社零同比增速，然而同期网上零售额同比增速则仅为-0.76%，成为重要的拖累因素（这或许源自网上促销行为的变动），而且在经济增长动能趋弱的情况下，居民收入对消费的压制同样值得关注。

4. 面对“需求收缩”及“预期转弱”给稳增长带来的压力，国内政策调控积极应对，降准降息持续推进的同时，央行副行长刘国强指出“‘稳’本身就是最大的‘进’”，其“充足发力”、“精准发力”和“靠前发力”的表述无疑显示了货币政策对维稳经济的坚定态度；与此同时，本周国常会决定“延续实施部分到期的减税降费政策，支持企业纾困和发展”，叠加此前各地区重点项目的集中开工，我们有理由对稳增长、宽信用保持信心，同时也应多一些耐心。

5. 就高频数据而言，下游方面，房地产成交略有回升，农产品批发价格200指数震荡缓升。

6. 中游方面，钢铁价格略有回升，水泥价格继续下行。

7. 上游方面，动力煤价格明显反弹，焦炭和焦煤价格有所回落，有色金属价格继续保持强势，其中铝、锌价格保持强势，贵金属价格震荡回升，原油价格再创新高。

8. 风险提示：国际疫情发展超预期。