申万宏源-立高食品-300973-收入高增验证成长性，利润基本符合预期-220121

1. 投资要点：事件：公司发布2021年业绩预告，全年实现营业收入27.8亿至28.5亿，同比增长53.62%至57.49%；实现归母净利润2.75亿至2.95亿，同比增长18.49%至27.10%。

2. 测算21Q4公司实现营业收入8.19亿至8.89亿，同增34.41%至45.91%；实现归母净利润0.77亿元至0.97亿，同增6.07%至33.47%。

3. 利润基本符合市场一致预期。

4. 投资评级与估值：考虑下半年以来成本上涨因素，略下调盈利预测。

5. 预计21-23年净利润分别为2.88、3.60、4.90亿（前次为3.05、3.83、5.16亿），同比增长为24.05%、25.08%和36.03%，对应EPS分别为1.70、2.13、2.89元（前次为1.80、2.26、3.04元），当前股价对应21-23年PE分别为68、54、40x，加回激励费用的调整后净利润分别为3.13、4.27、5.34亿元，维持增持评级。

6. 我国冷冻烘焙行业正由导入期步入快速发展期，下游对上游半成品的需求量快速增长，立高作为龙头企业具备规模、资金、管理和研发方面的相对优势，看好公司未来的长期成长空间。

7. 下游需求稳定收入维持高增。

8. 受益于下游烘焙行业的整体增长，以及渠道渗透率的提升和新品的不断培育，公司四季度收入增长34.41%至45.91%，维持快速增长，较三季度增速33.8%略有加速。

9. 从产品上看，麻薯、瑞士卷、冷冻蛋糕等大单品维持高增，新品芝士蛋黄挞具备过亿潜力。

10. 产能方面，河南工厂已于2021年10年底投产，产能逐步释放，目前主要增加甜甜圈产线。

11. 渠道方面，预计四季度超市渠道快速增长仍主要为山姆拉动。

12. 下半年成本压力有所显现提价将改善盈利能力。

13. 2021年公司净利率为9.65%至10.61%，同比减少2.22pct至3.18pct。

14. 2021年前三季度公司毛利率为35.08%，同比减少2.99pct。

15. 主要原因系油脂等原材料价格上涨及冷冻蛋糕等毛利较低品类占比增加。

16. 此前公司已经对部分酱料产品进行5%左右提价，2022年初公司对部分主要的冷冻烘焙食品及烘焙原材料提价3%-8%，缓解公司面临的成本上涨压力，预计提价对强势产品影响不大，盈利能力有望环比改善。

17. 公司实施超额业绩奖励和股权激励，影响净利润约3500万，若剔除这部分影响，21年实现归母净利润3.1亿至3.3亿，同比增长33.57%至42.18%。

18. 股价上涨的催化剂：收入增长加速核心假设风险：食品安全问题，行业竞争加剧。