广发证券-快手-W-01024.HK-21Q4前瞻：预计各项收入稳健，降本增效超预期-220121

1. 核心观点：用户数稳健增长，时长表现优异。

2. 21Q4用户维系方面表现良好，预计21Q4快手DAU维持3.2亿，同比实现约20%增长，环比基本持平（由于Q3为传统用户旺季，环比持平属实不易）。

3. 21Q4用户平均单日时长环比有一定回落，但10月至12月连续用户单日时长保持增长趋势。

4. 预计收入增长符合预期，广告和直播电商保持高速增长。

5. （1）预计21Q4广告同增50%。

6. 流量和加载率持续提升，ecpm维持9月水平。

7. 另外，电商旺季带动内循环广告稳健，品牌广告增长快于大盘。

8. （2）2021年电商GMV预计或超额完成全年6500亿目标，年活跃买家数达到2亿。

9. （3）21Q4直播打赏收入有望回归同比正增长。

10. 综上，我们保守估计21Q4快手收入不低于231亿元，同比增长27%，环比提升13%。

11. 亏损率收窄持续兑现，各项费用控制超预期。

12. 预计21Q4毛利率为41.5%，21Q4销售和研发费用环比有所回落，21Q4营业成本+三项运营费用绝对值加总比此前预期节省11亿元人民币,我们预计21Q4经调整净亏损将收缩至38亿元，亏损率下降至17%（此前预计为21%）。

13. 盈利预测与投资建议：预计22-23年收入同增23%、20%达981、1174亿元。

14. 经调整净利润对应为-87亿元和62亿元。

15. 公司流量格局稳健，持续降本增效，业绩持续改善，有望在22年4季度实现国内业务盈利。

16. 根据P/S估值法，快手合理价值为120.86港元/股，维持“买入”评级。

17. 风险提示：持续加大营销，电商业务、海外用户不及预期的风险。