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华创证券-【债券日报】华正转债申购价值分析:覆铜板产能扩张,铝塑膜产线在建-220121

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日期:2022-01-21 19:45:03 研报出处:华创证券
研报栏目:债券研究 周冠南,华强强  (pdf) 共12页 1042KB 分享者:mlbzmy
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研究报告内容
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摘要:。根据2022年1月19日华正新材收盘价测算转债平价为93.35元,参考目前同行业平价相近的大族转债(20日收盘价131.20,转股溢价率40.89%)、超声转债(31日收盘价131.13,转股溢价率32.17%),预计华正转债上市首日转股溢价率预计在35%-40%区间,对于发行公告挂网日。”

1. 评级尚可,债底提供较强安全垫华正新材于1月19日晚间发布公告,将于2022年1月24日公开发行可转换公司债券,本次不安排网下发行。

2. 华正新材发行规模5.70亿元,债项评级AA+,根据1月19日中债同等级企业债到期收益率3.5468%测算,债底约为91.53元,1月19日华正转债平价为93.35元,债底和平价为申购提供较强安全垫。

3. 条款方面,三大条款中规中矩。

4. 深耕覆铜板业务,产能快速扩张华正转债正股主要从事覆铜板材料、功能性复合材料、交通物流用复合材料和锂电池软包用铝塑复合材料等产品的设计、研发、生产及销售。

5. 其中,覆铜板业务是公司的核心业务,铝塑膜是公司着力发展的重点产品,2021H1,覆铜板业务实现营收12亿元,占公司总营收的74%。

6. 铝塑膜方面,公司在建工程中有“年产3600万平方米锂电池封装用高性能铝塑膜项目”。

7. 2018年至2021年上半年,公司覆铜板产能不断增加,且产能利用率不断上升。

8. 2021年业绩预告显示预计2021年年度归母净利润为23,500万元到25,500万元,同比增加88%到104%,主要系产销两旺推动公司盈利能力提升,同时公司对产品结构持续升级。

9. 加大研发投入,趁国产替代东风,抓住覆铜板高端化突破黄金窗口期。

10. 中国目前的覆铜板产品仍主要为中低端产品,高技术、高附加值覆铜板品种则相对稀缺;近年来,电子材料行业的结构性调整持续演进,疫情和国际贸易摩擦加速了行业内关键材料的国产化进程。

11. 因此,覆铜板行业正值高端化突破黄金时期,进口替代空间大。

12. 华正新材长期专注于高等级覆铜板的研发和生产,加速突破多种材料路线,保持高强度研发投入。

13. 本次公开发行可转换公司债券的募集资金总额5.70亿元,扣除发行费用后,募集资金将用于投资“年产2400万张高等级覆铜板富山工业园制造基地项目”及补充流动资金。

14. 该项目旨在采用自有技术,新建高等级覆铜板生产线,形成年产2400万张高等级覆铜板的生产能力。

15. 中签率预计在0.00207%左右,华正转债一级市场申购风险不高截至2021年6月30日,华立集团持有公司股份56,902,768股,占股本总额的40.06%,为公司控股股东。

16. 参考近期发行的隆22转债(原股东配售比例62.10%,网上有效申购金额11.16万亿)、博瑞转债(原股东配售比例55.74%,网上有效申购金额11万亿),假设华正转债原股东配售比例和网上有效申购金额分别为60%和11万亿,则网上中签率预计为0.00207%左右。

17. 根据2022年1月19日华正新材收盘价测算转债平价为93.35元,参考目前同行业平价相近的大族转债(20日收盘价131.20,转股溢价率40.89%)、超声转债(31日收盘价131.13,转股溢价率32.17%),预计华正转债上市首日转股溢价率预计在35%-40%区间,对于发行公告挂网日平价,华正转债上市价格预计在126.02元至130.69元。

18. 根据正股价格和转股溢价率进行敏感性测算,结果如下图所示。

19. 华正转债评级和债底较高,正股主营覆铜板、导热材料、铝塑膜等新材料产品,近年来公司保持较高的研发投入和资本投入,市场开拓和产能持续提升,营收和归母净利润保持高速增长。

20. 发行转债用于覆铜板产能扩产和升级,增强公司盈利能力。

21. 预计一级市场申购风险不高,上市后可积极关注。

22. 风险提示原材料成本上升、产能投放不及预期、行业需求不及预期等。

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