海通证券-平安银行-000001-三季报点评：利润增速突破30%-211022

1. 投资要点。

2. 平安银行营收和利润加速增长，利润增速突破30%，资产质量扎实改善维持优于大市评级。

3. 利润增速突破30%。

4. 平安银行2021年前三季度营收同比增长9.1%，2021Q3单季度同比增长11.2%；前三季度归母净利润同比增长30.1%，2021Q3单季度同比增长32.5%。

5. 平安银行2021年前三季度营收和归母净利润同比增速与2021H1相比均有提升。

6. 与2021H1相比，2021年1-9月加权平均ROE提升1.1pct至11.87%，2021年1-9月加权平均ROA提升0.06pct至0.83%，核心一级资本充足率提升0.07pct至8.56%。

7. 不良率下降，拨备水平提高。

8. 与2021年中相比，2021Q3逾期90天贷款/不良贷款比值下降1pct至72%，信贷成本下降12bp至1.70%。

9. 不良率下降3bp至1.05%。

10. 拨备覆盖率上升8.8pct至268.35%，拨贷比提升1bp至2.81%。

11. 严格不良确认之下夯实拨备，我们认为后续质量有望继续改善。

12. 非息收入拉动营收增长。

13. 前三季度非息收入同比增长17.6%，较2021H1的11.3%有所提高，贡献营收增量的52.9%。

14. 其中，前三季度手续费净收入同比增长11.4%，保持双位数增速。

15. 2021年1-9月，公司实现财富管理手续费收入（不含代理个人贵金属业务）同比增长20.5%；其中，代理基金收入同比增长93.9%，代理保险收入同比增长24.8%，代理理财收入同比增长97.3%。

16. 2021年前三季度其他非息收入同比增长32.9%，主要源于公允价值变动损益和投资收益。

17. 基础零售稳定发展。

18. 2021年9月末，零售客户数、平安口袋银行APP注册用户数和月活跃用户数均稳定增长。

19. 与2020年末相比，零售客户数增长8.5%，平安口袋银行APP注册用户数增长14.1%，月活跃用户数增长2.9%。

20. 代发及批量业务客户带来的AUM余额5005.82亿元，较上年末增长35.7%，也加速增长，年中时增速为25.7%。

21. 投资建议。

22. 平安银行营收和利润加速增长，利润增速突破30%，资产质量扎实改善。

23. 我们持续看好公司未来转型发展。

24. 我们预测2021-2023年EPS为1.81、2.23、2.67元，归母净利润增速为29.41%、21.82%、18.96%。

25. 我们根据DDM模型（见表2）得到合理价值为25.35元；根据PB-ROE模型给予公司2021EPB估值为1.50倍（可比公司为0.70倍），对应合理价值为25.18元。

26. 因此给予合理价值区间为25.18-25.35元（对应2021年PE为13.9-14.0倍，同业公司对应PE为5.69倍），我们维持“优于大市”评级。

27. 风险提示：企业偿债能力下降，资产质量大幅恶化；金融监管政策出现重大变化。