光大证券-良品铺子-603719-2021年三季报点评：线上渠道表现亮眼，Q4有望加快拓店-211022

1. 事件：公司2021年前三季度实现收入65.69亿元，同比增长18.78%，归母净利润3.15亿元，同比增加19.57%，扣非归母净利润2.44亿元，同比增加13.05%。

2. Q3单季收入21.48亿元，同比增长11.89%，归母净利润1.23亿元，同比增长20.01%，扣非归母净利润0.89亿元，同比增加11.96%。

3. 21年前三季度线上/线下渠道收入占比为51.23%/48.77%，收入同比增长19.08%/16.92%。

4. 平台电商延续增长态势，社交电商快速成长。

5. 1）传统平台电商：公司采取调优货品结构、精细化运营、精准营销提效等举措，平台电商延续良好增长态势，天猫旗舰店9月以来实现同比正增长，三季度整体购买用户数环比Q2增加40%+，较去年同期增加16.4%。

6. 京东自营继续高速增长，京东旗舰店三季度销售额位居零售行业第一名。

7. 2）新兴渠道：公司积极拥抱新兴平台，社交电商渠道表现较优。

8. 公司与抖音818电商晚会等资源合作，并签约行业头部达人带货，助力抖音销售规模快速增长，三季度抖音支付GMV位居抖音食品行业第一位，社群电商也取得较好突破。

9. Q3电商业务含税销售额12.04亿，同比增长18.53%。

10. Q3线下渠道门店调整，Q4展店有望加速。

11. 截至9月底公司门店总数2770家，三季度净增门店43家，其中加盟店/直营店分别净增8/35家。

12. 新开门店193家，主要集中在华中、华东、西南区域，闭店数量150家，主要因公司在华东等区域对部分老化、流量下降的门店主动进行调整。

13. Q3加盟/直营零售/团购业务含税销售额分别为7.00/3.88/0.82亿元，同比+1.72%/-1.25%/+203.87%，线下增长放缓主要因门店调整。

14. 伴随门店优化到位，Q4拓店速度有望加快，叠加四季度为休闲食品消费旺季，公司积极备战年货节等活动，Q4收入增长有望提速。

15. 还原口径下毛利率相对稳定，净利率稳步提升。

16. 1）21年前三季度毛利率29.51%，同比下降约2pct，主要因Q3运输费用调整至营业成本（Q3毛利率24.58%，同比下降8.76pct），若剔除运费影响，估计毛利率同比小幅提升。

17. 2）21Q3销售费用率13.14%，同比下降4.09pct，估计主要与运输费用调整有关，还原后估计销售费用率基本持平，管理费用率5.22%，同比下降0.98pct。

18. 3）21Q3销售净利率5.78%，同比提升0.49pct，利润率继续稳步提升。

19. 盈利预测、估值与评级：考虑公司前三季度门店调整、拓店速度有所放缓，下调2021年净利润预测为4.25亿（较前次预测-6.54%），维持2022-23年净利润预测为5.30/6.13亿元，对应EPS为1.06/1.32/1.53元，当前股价对应P/E为34/28/24倍，维持“买入”评级。

20. 风险提示：疫情形势恶化，原材料成本波动，细分品牌增长不达预期。