东亚前海证券-宏观点评报告：受第二产业增速放缓影响，三季度GDP增长不及预期-211022

1. 事件：2021年10月18日，国家统计局发布2021年三季度国民经济数据。

2. 核心观点总体而言，我国三季度经济增长放缓。

3. 从数据来看，我国三季度GDP同比增长4.9%，低于Wind此前的预测值5.5%左右；从复合增速的角度看，三季度复合增速4.9%，低于二季度的5.5%，远低于一季度的12.4%；从三大产业角度看，第二、三产业复合同比增速明显回落。

4. 我国三季度GDP增速不及预期主要受第二产业GDP增速大幅下滑影响。

5. 这是源于三季度限电限产和能耗双控对工业尤其是高耗能制造业的影响。

6. 受能耗双控和限电限产等政策影响，制造业增速回落导致工业增加值增速下降。

7. 三季度第二产业的GDP增速放缓，但是其GDP平减指数却上升，说明三季度第二产业存在“量减价增”的情况。

8. 由于能耗双控和限电限产政策对高耗能制造业供给进行控制，三季度制造业供给减少并导致相关产品价格上涨并最终导致制造业增加值增速的减缓。

9. 以两年复合增速来看，工业增加值同比增速从6月的6.5%一路下滑至9月的5.0%。

10. 工业增加值增速的疲软是第二产业GDP同比增速下滑的主要拖累项。

11. 此外，三季度建筑业GDP同比增速由正转负，建筑业对第二产业GDP同比增速有一定的拖累。

12. 受国家房产政策影响，地产投资和基建投资增速减缓拖累固定资产投资，制造业投资增速稳定形成支撑。

13. 三季度固定资产投资累计同比增长7.3%，相比于8月的8.9%下降了1.6个百分点。

14. 其中地产投资偏弱，9月房地产开发投资完成额累计同比8.8%，比上个月下降了2.1个百分点。

15. 基建投资有所回暖仍然增速偏低，9月基建投资累计复合增速0.4%较前值增长了0.2个百分点。

16. 制造业投资尤其是高科技制造业投资增速稳定，9月份制造业投资的两年复合增速为6.45%，较8月增加了0.37个百分点，这主要是受到了高技术制造业投资的带动。

17. 受疫情影响的消退，9月居民消费边际改善。

18. 9月社会消费品零售总额比去年同期增长了4.4%，两年复合增速为3.8%，较8月份上升了2.3个百分点，结束了从3月份至8月份的持续下滑。

19. 社零增速反弹主要是由于受疫情压制的线下餐饮消费叠加中秋假期，提振了商品消费。

20. 社会消费品零售总额增速下行的压力主要来自汽车消费，受芯片短缺的影响，汽车产量增速三季度均为负增长，供给的减少导致汽车零售同比增速不断下滑。

21. 随着全国经济的回暖，全国城镇调查失业率跌破5%，同时全国居民可支配收入增加，未来消费能力有一定的支撑，后续随着经济进一步恢复，消费的反弹是可预计的。

22. 受海外疫情反复影响，我国三季度出口情况依然较好。

23. 9月份，我国出口3057.37亿美元，同比增长28.1%，相较于8月，复合增速增加了1.3%，同时9月出口交货值同比增长16.8%。

24. 分产品看，高新技术、机电类产品上涨较大。

25. 此外，海外疫情反复带动防疫物资出口，9月份纺织纱线、织物及制品和医疗仪器及器械出口两年复合增速分别为14.5%和27.9%。

26. 出口的稳定增长为三季度GDP增长提供了有力的支撑，三季度货物和服务净出口对GDP同比贡献率为21.7%，拉动了GDP1.06个百分点。

27. 风险提示宏观经济变化超预期；疫情变化超预期。