广发证券-航民股份-600987-黄金业务快速增长，短期业绩承压-211022

1. 核心观点：公司公布2021年三季报。

2. 公司前三季度实现营业收入70.37亿元（YOY+91.21%）、归母净利润4.21亿元（YOY+5.41%）、扣非归母净利润3.77亿元（YOY+6.59%）。

3. 其中21Q3单季度实现营业收入24.91亿元（YOY+79.45%）、归母净利润1.52亿元（YOY-2.28%）、扣非归母净利润1.39亿元（YOY-1.58%）。

4. Q3净利润同比下降主要系（1）黄金饰品业务销售量大增，收入增幅较大，黄金饰品业务收取加工费，对净利润增厚幅度小于收入增幅；（2）染费尚未恢复至前期高点；（3）原材料煤炭等价格上涨。

5. 公司盈利能力同比下滑。

6. 公司前三季度毛利率、净利率分别为12.30%、6.80%（YOY-9.09pct/-5.29pct）。

7. 21Q3毛利率、净利率分别为13.40%、7.02%（YOY-5.39pct/-5.51pct）。

8. 21Q3销售、管理研发、财务费用率分别为1.21%、3.92%、-0.06%（YOY-0.15pct/-1.73pct/-0.02pct）。

9. 黄金业务收入增长明显。

10. 黄金饰品业务前三季度实现采购量11.65吨（YOY+219.18%）；销售量48.57吨（YOY+82.25%）。

11. 航民百泰2021年业绩承诺目标为扣非归母净利润不低于1.02亿元，前三季度黄金饰品业务增速较快，有望完成业绩承诺。

12. 通过回购股份预案，彰显公司发展信心。

13. 公司于2021年9月23日通过回购方案，拟以不超过7.28元/股价格，回购不低于2000万股、不超过3000万股股份，回购期限为回购预案通过之日起不超过12个月。

14. 截止21Q3，公司已回购443.72万股，占公司总股本0.41%。

15. 盈利预测与投资建议：2021-2023年业绩分别为0.61元/股、0.68元/股、0.77元/股。

16. 参考近三年平均PE（TTM），给予2021年PE估值11倍，对应合理价值为6.71元/股，维持“买入”评级。

17. 风险提示。

18. 需求不景气；重组约定的业绩承诺无法完成等风险。