华西证券-百利科技-603959-锂电业务厚积薄发，瞄准三元高镍发展方向-211022

（以下内容从华西证券《锂电业务厚积薄发，瞄准三元高镍发展方向》研报附件原文摘录）
　　百利科技(603959)
　　寻求时代增长点，华丽转型锂电新贵。公司原从事传统石油化工行业，于2017年正式收购南大紫金锂电（现名百利锂电）正式进军锂电材料行业，接连与当升科技、杉杉股份、宁德时代等公司签订锂电正极、负极生产线建设项目。2018-2020年工业营业收入分别为11.83/13.96/14.04亿元，锂电行业营业收入分别为5.61/6.88/11.95亿元，2020年起锂电业务为公司第一大业务。2021H1公司实现归母净利润为0.37亿元，同比增速达244.28%。
　　NCM潜力巨大，蕴含巨大市场空间。正极材料是锂电池的核心关键材料。当前市场中正极材料以三元正极与磷酸铁锂正极为主，三元材料虽然价格高于磷酸铁锂，但由于其能量密度高、放电容量大、循环性能好等优势被广泛运用于乘用车。其中，NCM作为三元材料中性能最为优异的品类被认为是正极材料发展方向。根据GGII调研数据，2020年度国内NCM811在三元正极材料中的应用应超过17%，预计2025年NCM811应用占三元正极材料比将超过45%，同时NCM/NCA的需求将超过100万吨。
　　具备正极材料全流程服务能力，在手订单饱满。公司受益于新能源汽车销售近两年来的高景气，伴随着新能源汽车用户对于续航里程更高的要求，三元材料生产商纷纷进行扩产。三元材料龙头供应商容百科技至年底计划扩产至12万吨，当升科技启动海外10万吨高镍正极产能升级计划，公司作为市场上稀缺的全流程正极材料生产服务商，仅2021年上半年，公司已经签订超15亿元订单，在手订单超20亿元，具备广阔发展空间。
　　积极完善关键设备布局，增强自身核心竞争力。目前公司锂电设备自供率30-40%，公司计划参控股方式逐步向关键设备进行布局。公司拟收购苏州兮然60%的股权，切入陶瓷对辊装备，推进产线关键设备整合，增强核心竞争力。另外，窑炉是作为产线关键设备，价值量高，占产线的35-40%，公司也在积极布局中。
　　择时布局燃料电池，质子交换膜研发正当时。公司目前已经成立子公司百坤氢能于陕西铜川进行质子交换膜的开发，小批量膜电极产品已经在北京大学化学系高温燃料电池项目组进行测试，其性能远超其他公司同类型产品，或是公司未来潜在增长点。
　　投资建议：预计2021-2023年收入分别为21.40/31.23/46.44亿元，同比增速分别为52.4%/45.9%/48.7%；归母净利润分别为1.52/3.05/4.62亿元，同比增速分别为541.6%、101.3%、51.4%，对应EPS分别为0.31/0.62/0.94元，以2021年10月21日收盘价19.15元计算，对应PE分别为62/31/20倍。考虑到公司是国内少数锂电正极材料全流程服务商，随着锂电产能逐渐扩张，公司有望迎来高速发展。我们首次覆盖，给予“买入”评级。
　　风险提示：下游行业景气度不及预期；产品研发及市场推广不及预期；收购整合不及预期等。