西南证券-墨式烧烤-chipotle--CMG.N-chipotle 21Q3财报点评-211022

1. 事件：公司发布2021年三季度业绩，21Q3收入、净利润分别同比+22%、+2.5倍，对比19Q3复合增速+18%、+44%至19.5、2亿美元，调整后的摊薄EPS为7美元。

2. 收入略高于市场预期（19.4亿美元），EPS超市场预期（6.3美元）。

3. 同店收入大增，单季销售额创历史最佳。

4. 分订单来源看，Q3线下、数字化销售额分别同比+34%、+9%，占总收入比重分别达57%、43%，线下点单的销售额随客流恢复明显增长。

5. 目前约65%的顾客主要使用线下点单，近20%的顾客使用线上点餐，15%-20%的顾客同时使用两个渠道。

6. 线下顾客向数字化顾客的持续转化将使渠道中利润率最高的线上点单-线下取餐业务的增长为公司经营杠杆提升带来动力。

7. 拆分门店表现看，21Q3菜单提价但同店在20Q3较19Q3增长8%的基础上增长15%，侧面反映了品牌优秀的议价能力及客户对新推菜品的认可。

8. 今年Q3渠道增速为7%。

9. 目前海外今年新店的AUV、利润率与本土门店表现相当，海外扩张势头良好。

10. 供应链表现优秀、经营杠杆提升带动餐厅与总部利润率超疫情前水平。

11. 菜单提价、供应链的优秀管理对冲了原材料价格、运费的上涨，Q3食材成本同比-2pp至30%。

12. Q3提高工资水平导致人力成本提升0.4pp至25.8%。

13. 其他运营成本在同店销售增长的杠杆作用下降1.7pp至15.1%。

14. Q3餐厅层面利润率同比+4pp至23.5%，叠加税收优惠后的公司净利率同比+5.5pp至10.5%。

15. 投资建议：短期看，公司Q4仍将面临原材料成本和运费成本上升的压力。

16. 提薪虽导致短期劳动力成本上升，但一定程度上规避了餐饮同业由于劳动力短缺面临的经营时间缩短、同店销售下滑的风险。

17. 结合管理层预期，我们预计Q4销售收入将低双位数增长，利润水平在成本端承压的背景下环比略低于Q3但仍将高于疫情前的水平。

18. 中长期看，我们继续看好数字化运营及Chipotlane新店型带来的AUV提升潜力，经营杠杆增加带来的利润率提升潜力，以及本土、海外市场的渠道扩张前景。

19. 盈利预测：预计公司2021-2023年EPS分别为24.49/29.63/34.61美元，对应P/E为75/62/53倍，维持“持有”评级。

20. 风险提示：疫情反复；原材料价格大幅上涨；同店及开店销售不及预期；竞争加剧；食品安全风险。