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家居板块核心逻辑梳理,哪些公司未来更有前景?(附股)

时间:2021-01-07 09:41:41  来源:研报网  点击数:

今天重点来讲下家居板块,把内部的交流观点发给大家吧。这是建立在严密的数据和逻辑上的观点。

4季度是家居集中交付环节,业绩环比持续改善趋势延续,尤其是零售家居,其中软体家居服务环节较少,龙头在疫情后增速更快一些,包括敏华和顾家。

 

定制面临渠道流量分析,增长慢一些,但4季度还是环比改善,欧派4季度订单增速25%左右,比3季度18%的中枢有提高。中长期角度来看,17年后竣工数据与销售数据背离,根据2-3年交房周期,21年竣工回暖趋势更加明显。

重点讲一下软体家居,格局相对清晰,龙头市值率提升幅度优于定制家居,定制中欧派比较领先,渠道和品类拓展优秀。敏华、顾家对应21年25-26倍,估值不是特别高,欧派30倍以上,软体是布局机会。高增长、低估值中梦百合也是值得关注,内销有竣工背景,另外公司80%是外销,其中50%是对美国出口,美国房地产从6月增速靓丽,拉动床垫出口。

 

另外梦百合也收益于两轮反倾销税影响,21年大概率床垫出口供给端收缩,公司在美国有产能,业绩确定性比较高,收入可能没有订单增速快,主要是短期内受到运输影响。

B端重点讲一下坚朗五金,壁垒比较明显,想象空间比较大。低估值可以考虑蒙娜丽莎、帝欧家居、江山欧派,基本面不错,但是市场风格有所转变,对估值有影响。

定制家居:

定制空间足够大,既有B端又有C端,但是服务链条比较长,每个渠道和品类的格局相对还有变化空间,虽然目前欧派很卓越,3季度衣柜已经超过索菲亚,衣柜橱柜都是行业第一,报表质量在整个A股都是比较靓丽,但是面临产品、渠道分流的情况,行业上市比较多,竞争对手比较强大,长期逻辑还是没有那么清晰。

 

但是定制的商业模式还是比较好,先款后货,ROE长期在20%以上,还是值得去看的,业绩增速短期波动的话,还是优先选择欧派。欧派目前在布局整装大家居,整装的入口价值是不可以计量的,20年订单做10亿,开店400家,索菲亚还处签约整装公司的阶段,尚品还没向经销开拓,欧派新渠道开拓能力遥遥领先,是今年估值拉开的主要原因。

索菲亚问题是头部经销商的地位太重,推广新渠道推广新产品的能力弱一些。目前索菲亚看到欧派整装体系成型了,再去推整装模式。和当年衣柜拓展橱柜、零售拓展大宗一样,索菲亚一直偏向跟随战略,没有欧派身先士卒的勇气。但是索菲亚在衣柜品类里面,挖掘出无醛添加的产品,目前增速很快,这是属于其中亮点。

关于索菲亚的外资持股比例,公司本身的财务比较优秀,外资比较喜欢。另外公司上市比较早,走过大行情,市场是有印象的。最后公司投资者沟通比较充分,董秘中英文交流,在19年、20年跑外资是比较多的,外资认可度比较高。索菲亚交流中给的口径是门店接单口径,其他定制公司给的是工厂接单口径,索菲亚从接单数据到报表的收入确认中途有比较大的不确定性,因此之前也有过报表和接单不匹配、不及预期的情况,相反其他定制公司给的工厂接单金额大概在1个月后就能体现在报表上。

尚品宅配在自营整装中探索经营策略,未来利用互联网信息化整合,还是要走到加盟的体系,今年自营整装做到2亿。公司团队是高校计算机老师出身,公司前身是圆方软件,在信息化层面有略优于行业表现,比如说拆单的人数更少,但是由于定制家居服务属性比较重,中间环节比较多,在制造端信息化形成的1-2点的成本优势,可能在终端体现就比较弱。

欧派目前估值再上升的空间相对谨慎,更多看业绩增长,公司每年15-20%的增速还是可以的。索菲亚目前17倍,处于估值中枢偏下,但是过去有不及预期的情况,而且战略布局比较慢,市场不会给予很高的估值溢价,公司增速保持15%左右,目前有安全边际,但是目前关注家居板块的人比较少,很多人优先选择格局更好的软体,如果偏向定制的也会更多选择欧派,索菲亚内资持股占比持续下滑。尚品宅配前期达成创投减持有压制,前3季度报表低于预期,之前沟通整装接单8亿,略超市场预期,近期反弹有资金面、基本面恢复推动,中长期来看公司经销商积累比较弱。

精装修

精装房渗透率上升的趋势维持,保利和碧桂园等精装比例还没达到100%,后续指引还是大力发展精装房的,碧桂园20年有摇摆是可以理解,毕竟去年已经成30%的政策目标,但是不改长期趋势。

 

精装修尽量选择格局更好的坚朗五金、江山欧派。瓷砖格局更弱一些,帝欧家居没赶上好时候,19年释放业绩但是市场风格不在这边,20年市场风格对公司有利但是有内部管理和碧桂园的影响,21年来看内部管理解决,业绩增长30%比较确定,但弹性多高还是要看市场风格和业绩释放节奏。

 

反复讲过的一条投资经验,也是我个人使用频率最高的一条。市场行情很好时,大涨的标的不代表市场真的看好,而很可能是短期游资做的补涨,这些公司容易在下跌时领跌。而那些在板块大跌时,市场愿意用真金白银去拥抱的公司,有时候才是真的好公司。

以建材行业为例,板块整体是三四季度跌幅非常惨烈的方向。但我们置顶给出的东方雨虹和北新建材,今天和昨天股价分别创出历史新高。而前期,我们是用基本面选出的这两家公司,在近期的跟踪过程中,我也反复再说,它们的跌幅明显小于同行,比较强势,后面容易领涨。对比一下同板块科顺股份和帝欧家居等的走势,大家就会有更清晰的理解了


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